深度报告-20251212-长城国瑞证券-甘李药业-603087.SH-两轮集采实现蜕变_创新+国际化驱动第二增长曲线_29页_3mb

报告摘要

-甘李药业是国内领先的胰岛素及GLP-1RA研发企业，受益于集采政策优化与创新管线推进，业绩稳步回升，未来增长潜力较大。-

集采后业绩修复与国际化布局并行
公司作为胰岛素龙头企业，经历两次集采后市场份额提升（三代胰岛素份额达24%），产品量价齐升，2025前三季度营收和净利润高速增长。同时，海外收入持续增长，国际化战略稳步推进。
创新管线驱动长期增长
核心在研产品GZR4（胰岛素周制剂） 和 **博凡格鲁肽（GLP-1RA双周制剂）**进展领先，GSZ4已完成II期临床，疗效优于德谷胰岛素；博凡格鲁肽在减重和降糖领域数据优异，有望成为全球首款双周GLP-1RA。
“技术自主、全球协同”的研发体系
公司拥有高效的“技术自主、临床驱动、全球协同、人才密集”研发体系，2024研发支出达6.46亿元，研发强度为21.2%，研发管线覆盖糖尿病不同领域及代谢性疾病。
盈利预测与投资评级
预计2025-2027年营收分别为42.78亿、50.98亿、60.79亿元，对应归母净利润为10.96亿、14.06亿、16.82亿元；当前股价65.27元对应PE为36/28/23倍，首次覆盖“买入”。

集采优化：2024年胰岛素接续集采实现量价齐升，三代胰岛素需求量占比达24%。
国际化进展：甘精胰岛素2026年有望在欧盟上市，巴西PDP协议签署后实现高端市场突破。
创新数据亮点：
- 博凡格鲁肽：中国IIb期减重数据优于主流周制剂，双周给药有望提升依从性。
- GZR4：临床II期显示降糖疗效优于德谷胰岛素。