深度报告-20231021-西南证券-甘李药业-603087.SH-国产三代胰岛素龙头_集采后重回高增长之路_31页_3mb

报告：甘李药业（603087）

核心数据：

• 当前价：43.47元
• 目标价：暂无（6个月）

投资评级：持有

🔍 推荐逻辑

1. 集采后销量爆发式增长：

   • 公司胰岛素产品中标集采后，国内胰岛素制剂销量同比增长1047%（2023H1）。
   • 2023年收入同比增长30%，成本压力下仍释放增长动能。
   • 国内市场胰岛素渗透率低至21%，未来空间广阔。

2. 海外市场利润潜力：

   • 美国BLA已受理甘精/赖脯/门冬胰岛素，潜在利润空间超13-17亿元。
   • 欧洲EMA受理甘精胰岛素上市申请，可覆盖千万糖尿病患者。
   • 组合出海策略，与Sandoz合作模式逐步落地。

3. 新药管线布局：

   • GLP-1类药物（GZR18）进展领先，完成与司美格鲁肽IIb期头对头试验。
   • 新一代胰岛素类似物（GZR4）为首个中国周制剂胰岛素，提升患者依从性。
   • 肿瘤药物GLR2007进入I期临床，靶向CDK4/6抑制剂。

💎 公司概况与市场地位

• 国产三代胰岛素第一梯队，份额领先（2022样本医院占比超85%）。
• 实控人甘忠如博士，胰岛素技术奠基人。
• 核心产品：甘精胰岛素（长秀霖）、赖脯胰岛素（速秀霖）、门冬胰岛素（锐秀霖）覆盖长效/速效/预混市场。

市场前景：

• 全球胰岛素市场规模：2020年~697亿美元，中国当前~260亿元。
• 海外药价高，国内市场降价空间有限+进口替代率提升。

⚠️ 风险提示

• 集采常态化：降价压力持续。
• 出海不确定：FDA审批、竞争格局波动。
• 研发风险：创新药临床进度不及预期。
• 商业化能力：新品放量节奏受政策/渠道影响。

🔥 财务预测

• 净利润（百万元）：-43.95（2022A） → 3,000（2023E） → 36,394（2024E） → 114,654（2025E）。
• 估值：PE（2023E：82倍 → 238倍 → 21倍），PB逐步收窄。

🚀 核心增长驱动

1. 国内市场：

   • 集采红利释放（2022上半年销额降幅收窄）。
   • 销量结构升级：餐时胰岛素增长快于基础胰岛素。

2. 海外市场：

   • 美洲/欧洲审批与销售并行推进。
   • 周制剂+GLP-1类新药形成组合优势。

🚀 估值与建议

• 首次覆盖“持有”：中长期出海潜力+国内市场修复。
• 相比可比公司（通化东宝、亿帆医药等），估值扩张空间仍存在。