深度报告-20250228-国金证券-甘李药业-603087.SH-集采续约量价齐升_胰岛素出海进度领跑行业_27页_3mb

甘李药业深度研究报告摘要

企业综述与胰岛素市场地位

甘李药业成立于1998年，是中国第一家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的高科技生物制药企业，在三代胰岛素领域占据领先地位。2005年甘精胰岛素（长秀霖®）率先获批上市，产品覆盖长效、速效、预混三大细分市场。近年来，由于集采续约价格回升，公司业绩呈现底部反转趋势。

绩反转逻辑

• 集采续约后量价齐升
  公司三代胰岛素产品在新一轮集采中占据协议量37%，压制外资厂商份额（从68%降至55%）。三代胰岛素报价整体上涨5%~48%，核心品种甘精胰岛素上涨34%。2024年前三季度毛利率达821%（环比提升41%），2024~2026年预测毛利率分别为840%、839%。国内制剂业务收入预计从260亿元增至412亿元，三年复合增长200%。
• 海外商业化加速
  公司2024年前三季度海外销售收入同比增长3763%，出口至包括马来西亚、阿尔及利亚在内的新兴市场。与山德士合作推动三代胰岛素在欧美市场获批，2024年通过EMA GMP认证，预计2025~2026年国际收入增速达600%和350%。

研发管线亮点

• GLP-1RA与胰岛素周制剂
  公司已实现超长效GLP-1RA（GZR-18）双周注射、口服GLP-1RA等差异化布局。GZR-18在减重疗效上显著优于司美格鲁肽，中国Ib期实验显示35周减重186%。胰岛素周制剂GZR-4临床结果证实其降糖效果与德谷胰岛素相当，将减少患者注射频次。
• 国际竞争新方向
  公司海外收入中，非集采产品德谷门冬双胰岛素是主要增长引擎，2024年上半年海外市占率约10%，定价策略更具竞争力。

盈利预测与投资评级

国金证券预计公司2024~2026年归母净利润分别为641亿、1101亿、1512亿元，同比增速分别为886%、717%、374%。维持“买入”评级，给予2025年30倍PE估值，目标市值330亿元，目标股价5495元/股。

风险提示

潜在风险包括产品推广不及预期、国际化进度延迟、研发失败风险以及限售股解禁影响。

本报告基于市场数据与公司公告编译，旨在为投资者提供决策参考。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。销售及投资决策须独立判断。