核心内容
中国国旅（601888.SH）当前股价为55.9元，目标估值为66元，维持“强烈推荐”评级。公司作为免税行业龙头，受益于海南离岛免税政策的持续优化，未来发展前景良好。
主要观点
- 政策利好：2018年11月28日，财政部等三部门发布海南离岛免税政策调整公告，将免税额度从16000元提升至30000元，取消岛内居民购物次数限制，增加家用医疗器械商品种类，每人每次限购2件。
- 市场影响：政策调整有助于释放岛内免税购物需求，提升购物人次和客单价。根据历史数据，免税额度提升曾带来客单价显著增长，预计本次调整可带来约10%的客单价增长。
- 行业前景：中免正在整合海兔，未来有望垄断海南免税市场，深度绑定海南旅游业，享受更多政策红利。预计2018-2020年归属净利润分别为36.0亿元、44.1亿元、52.9亿元，对应PE估值为30x、25x、20x。
- 投资建议：本次政策调整符合市场预期，有利于公司销售增长，继续推荐买入。
关键信息
基础数据
| 项目 |
数值 |
| 上证综指 |
2602 |
| 总股本（万股） |
195248 |
| 已上市流通股（万股） |
195248 |
| 总市值（亿元） |
1091 |
| 流通市值（亿元） |
1091 |
| 每股净资产（MRQ） |
8.1 |
| ROE（TTM） |
21.0% |
| 资产负债率 |
30.4% |
| 主要股东 |
中国旅游集团有限公司 |
| 主要股东持股比例 |
55.3% |
免税政策调整要点
| 项目 |
2018年11月调整 |
| 购物次数 |
取消岛内居民购物次数限制 |
| 购物限额 |
每人每年累计不超过30000元 |
| 购物数量 |
每人每次限购2件（新增家用医疗器械） |
| 新增商品种类 |
视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持） |
| 其他调整 |
未同步提升件数限制和大件商品行邮税标准 |
三亚免税店购物数量限制
| 数量限制 |
品类 |
| 12件之内 |
化妆品、糖果 |
| 8件之内 |
香水、尿不湿、家用小五金、保健食品、蜂王浆制剂 |
| 6件之内 |
首饰、手表、服装服饰、小皮件、体育用品、玩具、咖啡、笔、参制品、谷物食品、橄榄油 |
| 4件之内 |
工艺品、眼镜、丝巾、领带、毛织品、棉织品、鞋帽、皮带、箱包、美容机保健器材、餐具及厨房用品、奶粉、陶瓷、玻璃制品、钟表、家庭医疗器械 |
| 2件之内 |
家用空气净化器、视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备 |
投资评级定义
| 短期评级 |
含义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数5%以上 |
| 长期评级 |
含义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
| 行业投资评级 |
含义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
风险因素
- 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费能力。
- 政策风险：未来政策调整可能对业务产生不确定性。
- 新渠道盈利改善不及预期：新增销售渠道可能未能达到预期效益。
分析师信息
- 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，2017年加入招商证券。
- 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
- 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖酒店、免税板块。
重要声明
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