20181129-东吴证券-中国国旅-601888.SH-离岛免税限额放宽符合预期_静待市内免税店打开增长空间_6页_889kb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了海南离岛免税政策的调整及其对相关企业（中国国旅）的影响。政策调整将离岛旅客（含岛内居民）的免税购物限额从1.6万元提升至3万元，并取消岛内居民购物次数限制，同时新增家用医疗器械类商品。该政策自2018年12月1日起执行，旨在进一步扩大免税市场，提升消费潜力。此外，海口市内免税店项目启动，中旅免税城投资110亿元，预计将成为海南免税市场的重要增长点。

主要观点

• 政策调整符合预期：此次免税限额提升基本符合市场预期，有助于扩大消费群体，提升客单价。
• 消费潜力提升：岛内居民免税额度提升并取消次数限制，将激发其自用消费及代购需求，有望带动销售增长。
• 行邮税限制未同步调整：尽管免税限额提升，但行邮税起征点仍为8000元，限制了高客单价商品的销售潜力，预计客单价增幅可能低于以往。
• 市内免税店建设：海口市内免税店项目已开工，未来有望进一步扩大免税市场覆盖，提升整体销售规模。
• 整合利好：中免与海免的整合将增强公司对免税市场的控制力，提升运营效率与盈利能力。
• 盈利预测积极：公司预计2018-2020年归母净利润分别为36.26亿、46.47亿、56.99亿，EPS分别为1.86元、2.38元、2.92元，PE分别为30倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括宏观经济波动、政策利好不及预期等。

关键信息

免税政策变化

客户消费数据

• 三亚离岛免税客单价：2018年为4645元，与免税限额仍有较大提升空间。
• 过夜游客数据：2018年1-10月三亚过夜游客1628万人次，同比增长10.8%；海口过夜游客1294万人次，同比增长11.5%。
• 海口市内免税店优势：依托较大的常住人口和游客数量，具备较大的市场潜力。

财务预测

财务指标变化

未来看点

• 乘船旅客免税政策：有望进一步扩大免税购物人群范围，提升消费覆盖。
• 市内免税店建设：海口市内免税店项目已启动，琼海市内免税店也在规划中，预计未来将带来显著增长。
• 品类与数量限制调整：政策可能继续放宽，提升商品多样性与销售潜力。

市场与股价数据

• 收盘价：55.90元
• 一年最低/最高价：38.38元/76.03元
• 市净率：6.88倍
• 流通A股市值：1091.43亿元

免税限额与客单价关系

• 历史数据参考：2012年限额提升至8000元，带动客单价增长28%和31%；2016年限额提升至16000元，客单价增长15%。
• 当前客单价：4645元，仍有提升空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：政策利好逐步落地，市内免税店建设与整合将带来增长空间，盈利预测积极。

免责声明

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