中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）作为国内旅游零售行业的龙头企业，其业务主要集中在海南离岛免税市场。2022年8月，海南疫情对离岛免税销售造成显著影响，但公司通过线上渠道积极应对，预计销售将逐步向线上转移，缓解压力。此外，公司计划在2022和2023年集中投入运营新的离岛免税标杆店，有望重新进入市场份额提升通道。
主要观点
- 疫情冲击：2022年8月海南疫情爆发，三亚成为主要受影响区域，累计确诊和无症状感染者占比超85%，疫情处于快速发展期，对海南赴岛游造成压制，导致离岛免税销售承压。
- 销售模式调整：面对疫情，免税商积极引流至线上直邮平台，中免通过“热8购物节”引导消费者线上下单，线上销售额预计达到10亿元级别，有助于分担销售压力。
- 盈利预测调整：由于疫情对8月客流的影响，公司2022-2024年的收入和归母净利润预期有所下调，分别为677.6/1089.1/1274.4亿元和87.7/144.9/160.4亿元，对应PE分别为44/26/24倍。
- 长期看好：疫情管控放开、国际航线恢复将推动旅游零售行业市场规模扩张，中免凭借稳固的市场地位和新增标杆店的运营，有望受益于跨省及出境游的逐步恢复。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为短期疫情冲击不会改变中长期增长趋势，边际改善将逐步释放。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营业总收入（亿元） |
同比增长（%） |
归属母公司净利润（亿元） |
同比增长（%） |
| 2021A |
676.76 |
28.67 |
96.54 |
57.23 |
| 2022E |
677.60 |
0.12 |
87.73 |
-9.12 |
| 2023E |
1089.10 |
60.73 |
144.86 |
65.12 |
| 2024E |
1274.40 |
17.02 |
160.43 |
10.75 |
每股收益与估值
| 年份 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
P/E（港股发行后） |
| 2021A |
4.94 |
39.57 |
46 |
| 2022E |
4.49 |
43.55 |
46 |
| 2023E |
7.42 |
26.37 |
28 |
| 2024E |
8.22 |
23.81 |
25 |
财务数据
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
67,676 |
67,758 |
108,910 |
127,442 |
| 归属母公司净利润 |
9,654 |
8,773 |
14,486 |
16,043 |
| 毛利率（%） |
33.68 |
30.00 |
31.00 |
30.00 |
| 归母净利率（%） |
14.26 |
12.95 |
13.30 |
12.59 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
38,542 |
54,332 |
84,587 |
111,627 |
| 非流动资产 |
16,932 |
17,232 |
17,464 |
17,235 |
| 资产总计 |
55,474 |
71,564 |
102,051 |
128,862 |
| 流动负债 |
17,136 |
24,279 |
36,993 |
43,495 |
| 非流动负债 |
3,546 |
2,746 |
1,946 |
1,146 |
| 负债合计 |
20,682 |
27,025 |
38,940 |
44,641 |
| 所有者权益合计 |
34,791 |
44,539 |
63,111 |
84,221 |
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
15.17 |
19.66 |
27.08 |
35.30 |
| ROIC（%） |
37.21 |
19.79 |
26.03 |
21.79 |
| ROE-摊薄（%） |
32.59 |
22.85 |
27.40 |
23.28 |
| 资产负债率（%） |
37.28 |
37.76 |
38.16 |
34.64 |
| P/B（现价） |
12.90 |
9.95 |
7.22 |
5.54 |
风险提示
- 疫情扩散超出市场预期；
- 居民消费意愿恢复不及预期。
投资建议
- 投资评级：买入；
- 理由：疫情短期影响不改中长期增长趋势，公司积极应对疫情，线上渠道拓展有效分担销售压力，新增标杆店将推动市场份额提升，重奢、顶奢进入海南市场有助于提升整体景气度。
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