20181128-国金证券-中国国旅-601888.SH-离岛免税额度放开符合预期_静待市内店政策突破_4页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）近期获得买入评级，其股价为55.90元。分析师认为，公司受益于海南离岛免税政策的调整，预计未来业绩将稳步增长。此次政策调整将离岛旅客每人每年免税购物限额从1.6万元提升至3万元，不限次，主要影响三类消费人群：岛内居民、非岛内居民购买次高端商品（如服饰、配饰、眼镜等）以及高端奢侈品的消费者。

主要观点

• 政策利好：离岛免税额度提升至3万元，有助于扩大免税规模，但对人均客单价提升的影响有限。公司可能通过承担部分行邮税来减轻消费者负担，从而刺激消费。
• 业务增长：免税业务表现强劲，新并表机场贡献较大。公司计划通过调整产品结构，布局次高端商品，以提升整体客单价和销售表现。
• 盈利预期：不考虑海兔影响，2018E-2020E净利润分别为3,704亿元、4,900亿元和6,376亿元，净利润增长率分别为46.35%、32.31%和30.12%。
• 估值分析：EPS分别为1.9元、2.5元和3.3元，对应的PE分别为29倍、22倍和17倍，显示出公司估值的逐步下降，但盈利预期持续提升。

关键信息

财务数据

• 2018E：主营业务收入为48,078百万元，同比增长70.0%；净利润为4,504百万元，净利率为7.7%。
• 2019E：主营业务收入为55,285百万元，同比增长15.0%；净利润为5,500百万元，净利率为8.9%。
• 2020E：主营业务收入为63,767百万元，同比增长15.3%；净利润为7,076百万元，净利率为10.0%。

资产负债表

• 流动资产：2018E为20,640百万元，占总资产的77.6%；2020E为31,990百万元，占总资产的82.5%。
• 非流动资产：2018E为5,969百万元，占总资产的22.4%；2020E为6,804百万元，占总资产的17.5%。
• 负债股东权益合计：2018E为26,609百万元；2020E为38,794百万元。
• 资产负债率：2018E为31.43%；2020E为27.85%。

比率分析

• 每股收益：2018E为1.897元，2020E为3.266元。
• 每股净资产：2018E为8.434元，2020E为12.760元。
• 净资产收益率：2018E为22.49%，2020E为25.59%。
• 总资产收益率：2018E为13.92%，2020E为16.44%。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：2017年多次推荐买入，目标价区间在36.00~70.00元之间。
• 市场平均评分：1.00，对应买入建议。

风险提示

• 毛利率提升不及预期
• 市内免税店政策突破不及预期
• 海口市内店建设及落地进度不及预期
• 国内放开免税经营权
• 人民币汇率持续贬值

结论

中国国旅在免税政策调整的背景下，预计将继续受益于市场增长。公司通过提升免税额度和优化产品结构，有望实现更高的收入和利润增长。尽管存在一定的风险因素，但分析师仍维持买入评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。