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中国国旅（601888）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年11月29日，重点分析中国国旅在海南离岛免税政策调整后的市场影响及投资价值。政策调整包括将离岛旅客免税购物限额从1.6万元提升至3万元，并新增家用医疗器械品类。报告指出，政策利好将推动公司业绩增长，维持“增持”投资评级。

主要观点

政策调整内容

• 免税购物限额提升：将离岛旅客每人每年免税购物限额提高至3万元，不限购物次数，有利于提升客单价。
• 新增医疗器材品类：包括视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备（非生命支持），每人每次限购2件，2018年12月1日生效。

市场影响分析

• 客单价提升：当前客单价为3333元，去年冬季已超过5000元，提升限额有助于进一步提高客单价。
• 海棠湾销售额增长：预计政策调整后，海棠湾销售额有望延续高增长趋势。
• 海口免税城潜力：海口免税城毗邻火车离岛港口，虽目前贡献有限，但未来有较大发展空间。
• 医疗器材市场前景：新增品类与海南医疗、康养政策形成协同，长期可能带来增量贡献。

财务预测

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.87元、2.38元、2.90元，对应PE分别为30倍、23倍、19倍。
• 增长趋势：净利润同比增长率分别为39.96%、43.90%、27.40%、21.80%，显示公司盈利能力持续增强。
• 毛利率与ROE：毛利率从29.8%提升至47.1%，ROE从18.0%提升至23.9%，反映公司运营效率和盈利能力提升。

关键信息

市场数据（2018年11月28日）

• 收盘价：55.9元
• 一年内最高/最低：76.03元 / 39.73元
• 市净率：6.9
• 息率：0.93
• 流通A股市值：109,143百万元
• 上证指数 / 深证成指：2601.74 / 7757.07

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：8.12元
• 资产负债率：30.39%
• 总股本 / 流通A股：1952百万 / 1952百万
• 流通B股 / H股：- / -

财务数据（2015-2020年）

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司外延增量与内生增长无异，估值与增速匹配，未来仍有市内免税店催化。

风险提示

• 政策效果可能受市场接受度和消费行为变化影响。
• 医疗器材品类销售受渠道和价格因素限制，短期增量有限。
• 市场竞争加剧可能对业绩增长产生压力。

信息披露与合规声明

• 本报告由证券分析师刘乐文（A0230517110001）撰写。
• 报告信息来源于公司公告及申万宏源研究。
• 本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
• 报告版权属于申万宏源证券有限公司，未经许可不得复制或分发。

投资评级说明

基准指数：沪深300指数

联系方式

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