20210423-申港证券-中国中免-601888.SH-公司2020年跃居全球免税第一_离岛免税为盈利核心_未来拟赴港上市_13页_1mb

中国中免2020年及2021年Q1业绩分析与赴港上市计划

核心内容

中国中免（601888.SH）在2020年实现营收526.0亿元，同比增长8.2%；归母净利61.4亿元，同比增长32.6%。2021年第一季度公司营收181.3亿元，同比增长175.5%；归母净利28.5亿元，实现扭亏为盈。

公司2020年毛利率为40.6%，较去年同期下降，主要受线上有税销售增长、离岛免税政策调整及促销活动影响。2021年第一季度毛利率为39.1%，较去年同期下降6.9个百分点，但归母净利率提升至15.7%，盈利能力增强。

公司计划赴港上市，旨在建立国际资本平台，提高融资效率，布局海外市场，对接全球资源，为未来出境游恢复做准备。

主要观点

• 离岛免税业务表现突出：2020年公司因离岛免税政策实施，实现营收299.6亿元，同比增长122.5%。三亚海棠湾和海免分别实现营收213.2亿元和99.1亿元，同比增长103.7%和230.5%。
• 线上业务拓展显著：公司积极拓展线上业务，如CDF会员购海南、日上直邮等，实现有税商品销售收入197.1亿元，同比增长1612.7%。
• 成本控制与租金调整：与上海机场签订租金补充协议，大幅降低销售费用，提升净利润。
• 赴港上市战略意义：公司拟赴港上市，有助于提升国际知名度、引入国际投资者、完善公司治理及拓展海外市场。
• 未来增长预期：预计2021-2023年每股收益分别为5.53元、7.99元和11.01元，对应PE分别为54倍、37倍和27倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 2020年关键数据：

  • 营收：526.0亿元（+8.2%）
  • 归母净利：61.4亿元（+32.6%）
  • 毛利率：40.6%（-6.0pct）
  • 归母净利率：11.7%（+2.2pct）
  • ROE：27.5%（+4.2pct）
  • 派息：19.5亿元（31.8%）

• 2021年Q1关键数据：

  • 营收：181.3亿元（+175.5%）
  • 归母净利：28.5亿元（+100%）
  • 毛利率：39.1%（-6.9pct）
  • 归母净利率：15.7%（+16pct）
  • 期间费用率：12.2%（-34.5pct）

• 各渠道表现：

  • 海南板块：营收299.6亿元，毛利率28.4%。
  • 三亚海棠湾：营收213.2亿元，归母净利29.7亿元。
  • 海免：营收99.1亿元，归母净利6.6亿元。
  • 日上上海：营收137.3亿元，归母净利12.5亿元。
  • 日上中国：营收32.0亿元，归母净利亏损7.9亿元。

• 财务指标预测：

  • 2021年预计每股收益5.53元，PE 54倍。
  • 2022年预计每股收益7.99元，PE 37倍。
  • 2023年预计每股收益11.01元，PE 27倍。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行；
  • 疫情发展不确定性；
  • 免税政策变化；
  • 行业竞争加剧。

投资建议

• 公司短期股价可能受市场风格影响波动，但业绩增长确定性高，成长逻辑清晰。
• 免税行业景气度高，公司作为龙头将持续受益。
• 预计2021年海南税收优惠政策实施后，公司业绩有望进一步提升。
• 维持“买入”评级。

资本运作

• 公司已启动赴港上市筹备工作，预计提升融资效率与国际化发展。
• 未来可能受益于北京机场租金冲回及海南税收优惠。

未来计划

• 深耕海南离岛免税市场：巩固优势地位，提升服务与商品竞争力。
• 加快线上一体化平台建设：提升线上业务运营能力。
• 拓展重要免税渠道资源：布局市内免税店，为政策放开做准备。
• 探索外延式发展：加强上游品牌掌控，寻求产业并购机会。
• 提升供应链管理：加快智慧供应链建设，优化物流布局。
• 推进文旅综合体项目：如海口市国际免税城、三亚国际免税城一期等。

财务指标

总结

中国中免凭借离岛免税业务的爆发式增长及线上业务的拓展，2020年业绩显著提升，成为全球免税行业龙头。公司正积极筹备赴港上市，以增强资本实力并拓展海外市场。尽管2021年Q1因促销活动及租金政策影响，业绩略低于预期，但公司仍维持较高的盈利能力。未来随着海南税收优惠政策实施及全球疫情缓解，公司有望持续受益于免税行业的高景气度，维持“买入”评级。