银行业：票据融资大增，我们怎么看？-20190212-天风证券-21页_2mb

银行行业票据融资大增分析总结

核心内容

票据源于支付，兼具融资功能，是金融支持实体经济的重要方式。票据融资计入信贷，具有“调节器”功能，可帮助银行在信贷额度充裕时调节信贷结构。票据融资利率通常低于一般贷款利率，且走势领先，是货币政策传导的重要工具。

主要观点

• 票据融资增长：自2018年4月末以来，票据融资规模持续增长，预计2019年1月末达6.48万亿元，较2018年4月末增加2.65万亿元。
• 票据融资与信用宽松周期：票据融资增长往往是信用宽松周期的开端。过去15年中，票据融资占比领先于社融增速，且领先名义GDP增速1-2年。
• 票据融资原因：包括存款压力下银行引导企业转向票据融资、经济下行导致信贷需求不足、小微企业贷款考核推动票据融资、央行增加再贴现额度、以及金融科技和产业链金融的发展。
• 投资建议：当前银行股估值较低，具备修复机会。经济或于年中企稳，推荐零售银行龙头平安银行、招商银行，以及低估值、基本面改善的光大银行、交通银行、兴业银行，同时关注江苏银行、贵阳银行、南京银行。

关键信息

• 票据融资成本低：票据融资利率通常低于企业一般贷款利率，且走势领先。
• 票据融资与信贷结构：票据融资计入信贷，是信贷规模调节的重要工具，同时有助于满足小微企业融资需求。
• 票据融资与经济指标关系：票据融资领先于社融增速和名义GDP增速，是经济周期的重要领先指标。
• 估值情况：当前银行（中信）指数PB（If）估值仅0.87倍，低于0.8倍的19年PB，处于低位。
• 风险提示：经济下行超预期、贷款利率大幅下行等可能影响银行资产质量及盈利。

票据融资增长原因

1. 存款压力：中小行“一般存款”增速持续下降，银行倾向于通过票据融资获取保证金存款。
2. 经济下行：企业有效信贷需求不旺盛，银行通过票据融资释放信贷额度。
3. 监管考核：小微企业贷款“两增两控”考核促使银行加大票据融资力度。
4. 货币政策宽松：央行增加再贴现额度，引导银行支持民企及小微企业。
5. 金融科技发展：电票普及和产业链金融推动票据签发、承兑、贴现的便利性与增长。

票据融资与经济周期

• 票据融资领先指标：票据融资占比领先于社融增速，且领先经济指标1-2年。
• 宽信用周期信号：票据融资增长标志着新一轮宽信用周期的开启，预计2019年1月社融增速将见底回升，经济年中或企稳。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 个股推荐：
  • 买入：平安银行、招商银行、光大银行、兴业银行。
  • 增持：交通银行。
  • 关注：江苏银行、贵阳银行、南京银行。
• 估值修复预期：政策宽松与资金面利好支撑银行股估值修复，建议关注低估值与基本面改善的银行。

风险提示

• 经济下行超预期可能引发资产质量恶化。
• 贷款利率大幅下行可能影响银行盈利。

图表与数据

• 票据融资规模持续增长，19年1月末预计达6.48万亿元。
• 票据融资利率走势领先于一般贷款利率。
• 票据融资占比指标领先于社融增速和名义GDP增速。
• 央行再贴现额度增加至3000亿元，支持小微企业和民企融资。
• 未贴现银行承兑汇票与票据融资共同构成票据总规模，持续增长。

估值与市场因素

• 外资流入：MSCI A股纳入因子提升至20%，银行板块受益于外资流入。
• 保险资金：银保监会鼓励保险资金增持优质银行股，进一步支撑估值修复。

总结

票据融资的增长不仅是信贷规模调节的工具，更是宽信用周期开启的信号。当前经济下行背景下，银行股估值处于低位，政策支持和资金面利好为估值修复提供支撑。建议关注零售银行龙头及低估值、基本面改善的银行股，同时警惕经济超预期下行与贷款利率下行带来的风险。