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银行：票据融资大增，我们怎么看？

核心内容概述

票据起源于支付需求，同时兼具融资功能，是金融支持实体经济的重要工具。票据融资计入信贷规模，常被银行作为信贷“调节器”使用。2019年1月末，票据融资规模预计达到6.48万亿元，较2018年4月末增加2.65万亿元，显示票据融资的显著增长。

主要观点

1. 票据的功能与特点

   • 票据是具有无条件支付义务的有价证券，兼具支付与融资功能。
   • 票据分为汇票、本票和支票，其中银行汇票与商业汇票是重点。
   • 票据融资计入信贷，有助于调节信贷规模，是银行重要的资产配置工具。

2. 票据融资大增的原因

   • 存款压力：中小银行存款增速放缓，通过引导企业使用票据融资以增加存款。
   • 经济下行：信贷需求疲软，银行通过票据融资来释放信贷额度。
   • 监管考核：针对小微企业贷款的“两增两控”政策推动银行加大小微票据融资。
   • 货币政策宽松：央行增加再贴现额度，支持小微企业和民营企业融资。
   • 金融科技发展：电子票据的普及提高了票据的流通性和融资效率。

3. 票据融资与宽信用周期的关系

   • 票据融资规模的大幅增长往往预示着新一轮宽信用周期的开启。
   • 票据融资占比领先于社融增速，且领先名义GDP增速1-2年。
   • 从历史数据看，票据融资在宽松周期中率先增长，反映政策效果。

4. 投资建议

   • 当前银行股估值较低，PB（If）仅为0.87倍，具备估值修复空间。
   • 经济预计年中企稳，政策利好支撑银行股表现。
   • 推荐零售银行龙头：平安银行、招商银行；关注低估值且基本面改善的光大银行、交通银行、兴业银行；同时关注江苏银行、贵阳银行和南京银行。

关键信息

• 票据融资规模：自2018年4月末以来持续增长，2019年1月末预计达6.48万亿元。
• 票据融资利率：通常低于企业贷款利率，且走势领先。
• 信贷结构与总量：不应忽视信贷总量变化，票据融资作为信贷工具，有助于支持实体经济。
• 货币政策：央行通过再贴现政策支持小微企业和民营企业融资，票据融资成为重要手段。
• 估值与盈利：银行股估值处于低位，具备投资机会，尤其是受经济下行影响较小的零售银行。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致银行资产质量恶化。
• 贷款利率大幅下行：可能影响银行盈利能力。

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