20210806-光大证券-银行业流动性观察第70期_从超低票据利率看7月贷款增长_8页_588kb

行业研究总结：从超低票据利率看7月贷款增长

核心内容概述

本报告分析了2021年7月票据利率显著下行对贷款及社融增长的影响，并探讨了下半年实体经济融资需求和信用增长的潜在趋势。主要围绕票据融资增长、非银贷款扩张、贷款结构变化、区域分化及风险因素展开。

主要观点

1. 票据利率下行推动票据融资增长

• 流动性宽松：7月降准释放资金，市场流动性预期乐观，资金利率显著下行。
• 贷款增长压力：贷款需求指数下降，银行为稳定信贷增长，倾向于通过票据贴现进行冲量。
• 价格优势明显：票据利率较贷款利率更具吸引力，刺激企业开票行为。
• 历史对比：2021年7月票据贴现规模较2020年增长，且月末转贴现利率创下新低，反映银行冲量需求集中。

2. 非银贷款大幅增长

• 资产荒背景：实体经济融资需求走弱，信贷投放季节性回落，政府债券供给偏低，城投平台监管趋严，导致银行面临“资产荒”。
• 资金套利机制：司库资金通过MMF、NCD等工具进行跨市场套利，推高银行负债成本。
• 净融出规模提升：降准后司库流动性冗余，提升净融出规模，非银贷款增长显著。

3. 对公贷款走弱，区域分化明显

• 贷款增长乏力：7月对公贷款增长低于预期，景气度弱于2019、2020年同期。
• 区域差异：江苏、浙江、广东地区信贷增长较强，东北、环京、西部地区融资收缩。
• 疫情冲击：江苏地区疫情扩散可能对经济造成一定影响，但预计影响有限。

4. 贷款结构恶化，社融增速小幅下滑

• 总量温和：预计7月新增人民币贷款约1万亿，社融新增约1.5万亿。
• 结构变化：票据融资和非银贷款占比显著上升，反映信贷结构的调整。
• 社融增速：社融同比增速预计下滑至10.9%，但仍维持在11%左右。

5. 下半年融资需求与信用增长展望

• 监管冲击：房地产和城投平台融资受政策影响，增速放缓。
• 南北分化：需关注北方地区融资收缩及南方地区信贷供需两旺。
• 机构分化：国有银行信贷增长稳健，股份制银行面临双重挤压，信贷投放偏弱。
• 全年预测：预计2021年全年新增贷款超20万亿，增速在11.5%以上；全年社融新增约32万亿，增速维持在11.2%左右。

关键信息

• 票据融资回归均值：2020年以来票据融资存量规模维持在12万亿左右，下半年有回归均值的需要。
• 流动性环境宽松：7月R001日均成交规模达3.76万亿，仅次于2020年4-5月。
• 社融增速预计：7月社融增速小幅下滑至10.9%，全年预计维持在11.2%左右。
• 风险提示：市场加杠杆行为加剧，资金面波动风险上升。

数据与图表说明

• 图1：7D和1M国股银票转贴利率在7月末大幅下行。
• 图2：2019-2021年7月票据贴现与承兑运行情况。
• 图3：票据融资+未贴现票据存量规模走势。
• 图4：7月R001日均成交规模仅次于2020年4-5月。
• 图5：核心存款与主动负债利率曲线短端利差。
• 图6：2021年Q2各地区社融结构分化较大。
• 图7：2019-2021上半年按揭贷款与开发贷增幅对比。

分析师信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

评级体系

机构声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告中所含分析基于假设，估值方法存在局限性，不构成投资建议。
• 报告内容不构成任何法律责任，投资者需自行承担风险。

总结

报告指出，7月票据利率创历史新低，反映出流动性宽松及银行冲量需求，带动票据融资大幅增长。同时，非银贷款因“资产荒”和套利机制而显著上升，导致贷款结构恶化，社融增速小幅下滑。下半年需关注房地产和城投平台融资收紧、南北区域分化及机构间信贷投放不平衡等风险因素，预计全年贷款和社融增长将保持稳定，但结构将有所优化。