票据专题报告系列之一：异军突起的票据市场-20190212-华泰证券-21页_1mb

票据市场专题研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕2018年以来票据市场的发展情况进行分析，探讨其在实体经济融资中的作用、市场火爆的原因及未来发展趋势。

主要观点

1. 票据市场的重要性上升
   票据作为企业重要的融资工具，具有融资便利、成本低、流动性强等特点，对缓解小微企业融资难、融资贵问题起到了积极作用。

2. 票据市场的发展背景
   自2018年以来，票据融资增长迅速，尤其在人民币贷款中占比显著上升，票据利率下行较快，有效改善了实体企业的融资环境。

3. 票据的双重属性
   票据兼具支付结算功能和融资功能，其利率受信贷额度和资金面双重影响，且在二级市场中承担融资工具的角色。

4. 票据市场的监管完善
   2015年之后，票据市场逐步规范化，票交所的成立标志着票据市场进入电子化、透明化阶段，为票据产品和交易模式创新提供了契机。

5. 票据成为中小企业的重要融资渠道
   票据融资门槛低、手续便捷，成为中小企业尤其是民营企业的重要融资方式，对支持实体经济起到了关键作用。

6. 票据市场的发展趋势
   随着票据的标准化进程和票据ABS等创新型工具的发展，票据市场有望进一步扩大，成为重要的融资渠道。

关键信息

票据市场发展数据

• 票据融资规模增长
  截至2018年12月末，票据融资余额由年初的3.9万亿增长至5.8万亿，同比增长48.7%。
  2019年1月31日，票据贴现余额达到7.54万亿，相比2018年底增长8600亿元。

• 票据在人民币贷款中的占比上升
  票据融资占人民币贷款的比例由年初的3.2%增加至4.3%，对全年新增人民币贷款拉动1.6个百分点。

• 票据利率下行
  票据利率在广谱利率中下行较快，与资金利率相关度高。2018年12月票据直贴利率降至3.7%，远低于同期贷款利率。

票据市场结构与分类

• 票据类型
  根据《票据法》，票据分为汇票、本票和支票，其中商业汇票又分为纸质和电子两种形式。

• 票据的一二级市场
  一级市场体现票据的支付结算功能，二级市场则体现其融资功能，包括直贴、转贴和再贴现等交易方式。

• 票据的表内外区分
  票据贴现余额计入银行表内票据融资，而未贴现银行承兑汇票计入表外融资。

票据市场的发展契机

• 票交所的成立
  票交所的成立标志着票据市场进入全面电子化交易阶段，提高了市场透明度和流动性。

• 票据ABS的发展
  票据ABS作为一种新型融资工具，正在成为中小企业融资的重要手段。2018年票据ABS发行金额达360亿元，占总发行额的60%。

• 票据的标准化进程
  票据是否能成为标准化资产仍存在争议，但票交所的成立为票据类债券化提供了新思路。

票据市场火爆的原因

• 监管政策推动
  2018年监管层出台多项政策支持小微企业融资，如央行增加再贴现额度、设立民企债券融资支持工具等。

• 银行流动性管理需求
  票据信用风险低、流动性强，成为银行调节信贷规模、满足监管指标的重要工具。

• 企业融资需求
  票据融资成本低于贷款，且手续简便，成为中小企业融资的重要方式。

风险提示

• 监管政策收紧
  若票据监管政策趋严，可能导致票据融资收缩。

• 票据标准化不及预期
  票据标准化仍面临制度障碍，可能抑制其未来的发展空间。

未来展望

• 票据标准化与二级市场发展
  票据市场基础设施的完善和制度的逐步成熟，将推动票据标准化、二级市场交易和票据ABS等创新工具的发展。

• 票据ABS的潜力
  票据ABS具有较高的透明度和确权能力，未来有望成为中小企业融资的重要方式。

• 票据市场持续发展
  在宽信用政策和“开正门”思路下，票据市场仍具备较大的发展空间。

总结

票据市场在2018年经历了一次显著增长，成为实体经济特别是中小企业融资的重要渠道。其发展受到监管政策、银行流动性管理需求和企业融资成本下降等多重因素推动。随着票据市场基础设施的完善和制度的逐步健全，票据的标准化和二级市场交易有望进一步发展，推动票据市场向更高效、透明的方向演进。然而，票据市场的进一步发展仍面临监管政策收紧和标准化不及预期等风险。