20160829-东吴证券-东江环保-002672.SZ-危废龙头无害化转型_广晟入主迎新腾飞_23页_3mb

东江环保（002672）研究报告总结

核心内容概览

东江环保是中国危废处理行业的龙头企业，具备全面的危废处理资质和广泛的布局，拥有46大类危废处理资质中的43类。公司通过“内生自建+外延并购”策略不断扩张产能，2015年核准产能达136万吨/年，其中无害化产能为65万吨/年，资源化产能为71万吨/年。2016年在建无害化产能主要为收费更高的焚烧项目，带动盈利能力提升。2016年公司剥离了废弃电子拆解业务，回笼资金约8亿元，用于加码危废主业。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司拥有全国最高的危废处理资质规模，远超竞争对手，具备全面的危废处理能力，服务客户近2万家。
• 无害化业务转型初见成效：无害化业务毛利率达50%以上，成为公司主要毛利来源，2015年首次成为毛利第一贡献点。公司计划在未来将无害化业务作为核心，预计2020年无害化产能占比将超过2/3。
• 广晟入主带来协同效应：广晟公司成为公司第一大股东，带来强大的国资背景、低成本融资能力和丰富的产业资源，助力公司业绩腾飞。
• 股权激励推动业绩增长：公司向343名中高层及核心骨干授予0.2亿股限制性股票，要求2016-2018年扣非净利润增速不低于20%、50%、87.5%，推动公司业绩快速增长。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.51元、0.66元，对应PE分别为42倍、38倍、30倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

资质与产能

• 拥有46大类危废处理资质中的43类，核准处理能力达136万吨/年，2016年有望提升至180万吨/年。
• 无害化处理能力占总处理能力的48%，毛利率高于资源化业务。

业务转型

• 剥离电子拆解业务：电子拆解业务毛利率低，且现金流差，公司通过出售该业务回笼资金约8亿元，用于危废主业扩张。
• 聚焦无害化业务：公司未来将不再重点发展资源化业务，而是以无害化业务为主，提升盈利能力。

广晟公司入主

• 广晟公司受让张维仰先生股份并参与定增，合计可支配表决权达24.22%，成为公司第一大股东。
• 广晟公司为广东省国资委下属企业，具备强大的资源协同能力，有助于公司拓展危废市场。

股权激励

• 公司授予343名员工0.2亿股限制性股票，占总股本2.3%。
• 要求2016-2018年扣非净利润增速不低于20%、50%、87.5%，以确保业绩增长。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.51元、0.66元，对应PE分别为42倍、38倍、30倍。
• 公司未来业绩增长可期，给予“买入”评级。

风险提示

• 危废处理价格下行风险；
• 危废项目进度低于预期的风险。

行业背景与发展趋势

• 危废行业政策重视程度提高，监管趋严，行业规范化发展。
• 危废市场存在较大缺口，年处理需求达千亿规模，资质企业受益。
• 行业集中度低，未来有望通过整合形成跨区域大型企业。

技术与研发

• 公司建立了产学研创新体系，与清华大学、法国威立雅等建立联合研究中心。
• 研发投入逐年增加，2015年达1.16亿元，拥有107项专利，技术储备充足。

未来展望

• 公司计划通过定增募资20亿元，用于多个危废处理项目，进一步提升产能。
• 随着无害化业务占比提升，公司盈利能力有望持续增强。
• 股权激励有助于稳定经营团队，实现控制权平稳过渡。

总结

东江环保凭借其全面的危废处理资质、广泛的布局以及持续的产能扩张，已确立行业领先地位。公司通过剥离低毛利的电子拆解业务，聚焦无害化处理，提升盈利能力。广晟公司入主为公司带来强大的资源协同能力，助力公司实现业绩腾飞。公司未来发展前景良好，盈利预测积极，给予“买入”评级。