20171222-西部证券-东江环保-002672.SZ-全产业链布局_危废龙头地位稳固_20页_1mb

东江环保（002672.SZ）总结

核心内容

东江环保作为危废处理领域的龙头企业，通过在手项目推进、战略合作及EPC业务拓展，持续扩大危废处理能力，巩固行业龙头地位。公司2017-2019年危废处理能力年均复合增速预计达28.1%，并在2019年实现危废项目投产总规模298万吨/年，预计整体营收年均复合增速达26.3%，净利润年均复合增速为14.23%。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价21.16元，隐含上涨空间27.1%。

主要观点

• 项目推进：公司当前在手项目总数达29个，总产能规模达380万吨/年，2017-2019年投产项目总规模分别预计为173/238/298万吨/年，年均复合增速28.1%。
• 战略合作：公司与海螺创业达成战略合作，依托海螺水泥产能，优先布局广东，有望新增危废处理能力110万吨/年，以70%产能利用率和30%持股比例，可增加公司收益1.8亿元，EPS增厚0.2元。
• EPC业务拓展：自2017年起布局危废EPC业务，1H17环境工程与服务收入同比增长31.1%，为公司业绩提供新增长点，助力未来外延扩张。
• 定增计划：公司拟定增募集资金23亿元，用于在手项目推进、技术研发及补充流动资金，预计2018年上半年完成，有助于缓解资金压力，保障项目进展。
• 收入结构优化：工业危废无害化和资源化业务收入占比预计超过75%，推动公司综合毛利率稳定在37%左右，公司盈利能力持续增强。

关键信息

项目与产能

• 在手项目：29个，总产能380万吨/年。
• 2017-2019年投产计划：173/238/298万吨/年。
• 无害化处理能力：89/118/163万吨/年，年均复合增速29.4%。
• 资源化处理能力：84/120/135万吨/年，年均复合增速26.6%。
• 广东项目：若全部改造，新增危废处理能力110万吨/年。

合作与战略

• 与海螺创业合作：以广东省为试点，拓展水泥窑协同处置危废市场，提升区域服务能力。
• 合作模式：通过股权合作与业务互补，实现资源共享与优势互补，提升市场占有率。

EPC业务布局

• EPC业务：公司自2017年起布局危废EPC业务，提升品牌影响力，获取新建项目优先合作权。
• 收购案例：2017年9月收购佛山市富龙环保科技有限公司30%股权，参股+EPC模式初见成效。

股权结构与定增影响

• 广晟入驻：广晟公司成为第一大股东，持股比例13.72%，提升公司综合实力。
• 定增后股本：总股本由88,715万股增至104,018万股，EPS由0.51元降至0.43元，但估值提升。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.51/0.66/0.9元，对应2018年32倍PE目标价21.16元。

盈利预测与财务指标

• 营收预测：2017-2019年分别为30.73/40.4/52.72亿元，年均复合增速26.3%。
• 净利润预测：2017-2019年分别为4.49/5.87/7.96亿元，年均复合增速14.23%。
• 毛利率预测：2017-2019年分别为37.02%/36.57%/37.33%。
• 财务指标：资产负债率从52%上升至55%，流动比率从0.90下降至0.76，速动比率从0.69下降至0.56，显示公司流动性有所收紧。

风险提示

• 政策风险：环保政策推进不足或标准提高可能影响公司运营。
• 产能利用率：若废料收集不足，将影响产能利用率，进而影响收益。
• 项目推进：新项目环评或建设周期延误可能影响投产进度。
• 价格波动：危废无害化处理价格下降可能影响盈利能力。
• 存货跌价：金属价格下跌可能导致水淬渣存货价值下降。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：21.16元，对应2018年EPS的32倍市盈率。
• 上涨空间：隐含上涨空间27.1%。
• 关注点：公司与海螺创业合作进展、定增项目落地情况、EPC业务增长、危废处理价格波动及产能利用率情况。

总结

东江环保凭借丰富的危废处理经验、在手项目推进及战略合作，持续扩大危废处理能力，巩固行业龙头地位。公司通过EPC业务布局、定增融资及合作拓展，增强市场竞争力和盈利能力。尽管面临政策、价格及项目推进等风险，但其在危废处理领域的领先地位和持续增长潜力，使其具备良好的投资价值。