20160505-华泰证券-东江环保-002672.SZ-强化危废无害化业务_提升盈利能力_21页_1018kb

东江环保首次覆盖报告总结

核心内容概述

东江环保（股票代码：002672）是一家专注于危险废物处理处置的环保企业，自1999年成立以来，公司通过“外延+内生”双轮驱动模式实现业务扩张，致力于成为固废综合环境服务商。公司目前在无害化和资源化业务方面均具备一定规模，并在2016年进一步拓展市政固废处理、再生能源、环境工程及污水处理等多元化业务。公司对电子废弃物拆解业务进行剥离，以集中资源发展盈利能力更强的无害化业务。

主要观点

• 业务结构优化：公司重点发展无害化业务，2015年无害化业务毛利率达51.6%，成为公司主要利润来源，占比达公司总毛利的69.1%。2016年无害化和资源化产能分别增长27.4%和41.4%。
• 产能扩张显著：2016年新增无害化产能17.79万吨/年，资源化新增29.38万吨/年。公司“十三五”期间规划无害化处置规模达208万吨/年，资源化达145万吨/年。
• 多元化业务拓展：公司拓展市政固废处理业务，包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处理等，同时发展再生能源发电和环境工程服务业务，形成“一站式”环保服务平台。
• 剥离低效业务：转让厦门绿洲、湖北东江和清远东江，以减少低毛利（约15%）和回款慢的电子废弃物业务，集中资金发展危废主业。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.48/0.60/0.73元，对应PE分别为35.5/28.4/23.6。当前PE为39.5，低于行业峰值，具备估值提升空间，给予“增持”评级，目标价19.20~20.16元。
• 政策支持：危废行业受政策重视，相关标准不断出台，有利于提升行业技术水平和规范性。公司作为行业龙头，有望受益于政策红利。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：869.38百万
• 流通A股：437.94百万
• 总市值：14,875.13百万
• 总资产：6,998.12百万
• 实际控制人：张维仰，持股27.92%，具备丰富的政企资源。

业务布局

• 无害化业务：处理能力65万吨/年，毛利率51.6%，2016年新增17.79万吨/年。
• 资源化业务：处理能力71万吨/年，毛利率30.4%，2016年新增29.38万吨/年。
• 市政固废处理：处理规模6136吨/日，年处理量达200万吨。
• 再生能源：总发电规模24兆瓦，2015年上网电量1.53亿千瓦。
• 电子废弃物：2015年收入3.95亿，毛利率约15%，公司计划剥离相关业务。

2016年业绩看点

• 新增产能：如东大恒、沿海固废、南通惠天然、珠海永兴盛等项目预计在2016年陆续投产，综合达产率预计达60%。
• 项目进展：江西项目2016年一季度开始贡献利润，南通惠天然预计6月底填埋项目建成，珠海永兴盛预计2016年三季度建成并投入使用。

财务预测

风险提示

• 竞争风险：危废行业竞争加剧，市场集中度低。
• 规模扩张风险：外延并购带来管理压力，需关注扩张节奏。

总结

东江环保作为危废处理领域的龙头企业，通过优化业务结构、加大无害化业务比重，显著提升了盈利能力。公司通过“外延+内生”模式，加快产能扩张和业务多元化，增强市场竞争力。同时，剥离低效的电子废弃物业务，集中资源发展核心业务，提升整体盈利水平。公司2016年预计实现业绩增长，估值仍具备提升空间，给予“增持”评级。