20160801-国金证券-东江环保-002672.SZ-国资入主助力东江_危废龙头全速扩张_24页_972kb

东江环保深度研究报告总结

核心内容

东江环保是一家专注于废物资源化与无害化处理的环保企业，其业务涵盖工业废物、市政废物及环境工程等。公司通过“内生自建+外延并购”的扩张模式，不断提升危废处理能力和市场占有率，成为危废行业的龙头企业。2016年公司市值约为166.4亿元，目标价格为29.00-30.00元，评级为“买入”。

主要观点

• 行业前景广阔：危废处理行业因监管趋严、市场需求上升及处置能力不足，进入快速发展期，预计未来5年市场增速约为40%，2020年市场规模可达1200亿元，具备巨大增长潜力。
• 龙头地位稳固：东江环保拥有最全的危废处理资质和最广的布局，2015年已取得136万吨/年的工业危废处理资质，超过行业第二名3倍以上。
• 盈利能力增强：公司通过优化业务结构，聚焦无害化处置业务，毛利率从2013年的30.5%提升至2016年Q1的35.2%。
• 国资入主带来协同效应：广晟公司以27%溢价受让东江环保股权，成为其重要股东，为公司提供资金与资源支持，助力其进一步扩张。
• 激励机制增强团队凝聚力：公司实施限制性股票激励计划，覆盖核心员工349人，有效提升员工积极性，推动公司发展。

关键信息

市场与财务数据

• 当前股价：19.14元
• 目标价格：29.00-30.00元
• 总市值：166.3997亿元
• 年内股价波动：最高22.39元，最低13.58元
• 2016年EPS预测：0.58元
• 2017年EPS预测：0.71元
• 2016年给予50倍P/E估值：对应目标价29.00元

产能与增长预测

• 2016年危废处理能力：预计达到180万吨/年，其中无害化处置能力约80万吨/年，综合达产率预计60%，无害化达产率75%。
• 2020年危废处理能力：预计达到350万吨/年，其中无害化处置能力200万吨/年，无害化产能年复合增速约25%。
• 未来三年增长预期：公司预计收入和业绩将大幅提升，未来五年产能扩张年复合增速约18%。

业务结构优化

• 资源化利用与无害化处置：2013年，两项业务占营收78.79%、毛利83.70%，2015年两项业务营收占比56.60%、毛利占比69.10%。
• 剥离非核心业务：2016年出售电废拆解业务，释放8.2亿元现金流，进一步聚焦危废主业。
• 无害化业务增长：预计2020年无害化处置产能占比达2/3，毛利率维持在50%左右。

政策与行业背景

• 危废政策推动：危废行业政策不断出台，推动行业规范化和快速发展，如《固体废物污染环境防治法》《国家危险废物名录》等。
• 行业现状：危废处理行业呈现“散、小、弱”特征，处置能力不足，市场空间巨大。
• 资质壁垒：危废处理行业实行许可证制度，资质成为进入门槛，无害化处置资质稀缺。

扩张策略

• 内生自建：公司多个在建项目稳步推进，预计新增50万吨/年的无害化产能，2016年总产能达180万吨/年。
• 外延并购：2015年成功并购多个标的，新增无害化资质约12.6万吨/年，资源化资质约5.6万吨/年。
• 并购基金：设立产业并购基金，由国安基金牵头，总规模30亿，东江环保认缴2亿劣后级资金，撬动5倍杠杆。

国资与民营结合

• 广晟入主：广晟公司以22.126元/股溢价30%受让东江环保6.98%股份，成为最大单一表决权股东。
• 协同效应：广晟公司提供资金与资源支持，推动公司进一步发展，提升市场竞争力。
• 混合所有制优势：国资与民营结合，增强公司资金实力和政府资源对接能力，提升公司发展速度和规模。

风险提示

• 政策风险：危废处理政策变化可能影响行业发展。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 规模扩张风险：快速扩张可能导致管理难度增加。
• 财务风险：高增长可能带来财务压力，需关注资金链安全。

总结

东江环保作为危废处理行业的龙头企业，具备全面的资质、广泛的布局和强劲的盈利能力。公司通过“内生自建+外延并购”的策略，持续扩大产能，提升市场占有率。国资入主为其带来资金和资源支持，进一步推动其发展。公司盈利预测显示未来几年收入和利润将稳步增长，具备良好的投资价值。