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东江环保深度研究报告总结

核心内容

东江环保是国内危废处理行业的绝对龙头，专注于工业及市政危废的资源化利用与无害化处理。公司于2003年在香港联交所创业板上市，2012年在深交所上市，拥有全国领先的危废处理资质与产能。截至2016年底，公司危废处理资质量达147万吨/年，约为行业第二名的3.5倍。

公司2016年成为广晟资产旗下企业，广晟资产总资产近1500亿元，为公司带来了国有资本的支持，增强了其在环保领域的扩张能力。2017年公司重启定增，募集资金上限为23亿元，用于推进六大危废处理项目，预计2017年危废处理资质量将突破200万吨/年。

主要观点

1. 行业地位：东江环保在危废处理领域处于领先地位，拥有广泛的业务布局，服务全国17个省、33个城市，客户超过15000家。
2. 市场前景：危废处理行业是环保领域的蓝海市场，预计潜在市场空间可达5000亿元，行业壁垒极高，竞争不激烈。
3. 业务转型：公司正从资源化处理向无害化处理转型，无害化处理的毛利润率高达50%，未来有望提升整体毛利率。
4. 政策支持：近年来，危废处理相关的政策不断出台，推动行业规范化发展，提高执法力度。
5. 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.83元和1.07元，对应PE分别为28倍、20倍和16倍，给予2018年25倍PE的目标价22元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：17.10元
• 目标价格：22.00-25.00元
• 总市值：15,170.30百万元
• 年内股价最高最低：20.85元 / 16.50元
• 沪深300指数：3535.30
• 深证成指：10151.53

业务与财务表现

• 危废处理资质量：147万吨/年（2016年）
• 危废处理占比：超过60%
• 2017年危废处理资质量预计提升至200万吨/年
• 2017年营收预计达33.19亿元，同比增长26.8%
• 2017年归母净利润预计达5.87亿元，同比增长10%
• 2017年EPS为0.61元，对应PE为28倍

行业分析

• 危废产生量：2016年工业危废产生量达5000万吨/年，实际处理量仅为1174万吨，存在较大缺口。
• 资质壁垒：全国持危废处理资质的单位设计处置能力为5263万吨，但实际处理能力仅为1536万吨，不到1/3。
• 处理能力分布：危废处理能力主要集中在山东、江苏和广东，占全国处理能力的近40%。
• 处理技术与规模：公司拥有46大类危废经营资质，处理能力覆盖多个领域，技术领先。

项目进展

• 2016年项目：东江威立雅焚烧扩建项目、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目、南通惠天然2万吨/年填埋项目等。
• 2017年项目：江西项目和潍坊蓝海项目预计投产，提升危废处理能力近50万吨/年。
• 定增计划：2017年5月发布定增预案，募集资金用于六大危废项目的推进，预计提升无害化处理能力45.62万吨/年，资源化处理能力39.13万吨/年。

风险提示

• 项目进展不顺利：可能影响公司未来的盈利能力和市场拓展。

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 目标价：22.00-25.00元
• 理由：公司具备强劲的竞争实力，内生业绩持续高增长，业务拓展和项目推进有助于提升整体盈利能力。

业务布局与多元化发展

公司不仅专注于危废处理，还积极拓展环保服务、市政废物处理、再生能源及CDM交易等业务，构建多层次环保服务平台。2016年环保工程服务收入达2.45亿元，市政废物处理收入达3.06亿元，再生能源及CDM交易收入稳步增长。

财务分析

• 净利润增长：2014-2016年净利润增速分别为20.8%、32.17%和60.52%，显示公司盈利能力持续增强。
• 毛利率提升：公司销售毛利率从2013年的30.48%提升至2016年的36.12%，预计2017年达到36.5%。
• 现金流稳定：公司经营性现金流持续增长，2016年达0.77元/股，2017年预计为0.66元/股。

未来展望

公司未来三年将重点推进危废无害化处理项目，预计2018年危废处理资质量将增至260万吨/年。同时，公司计划进一步完善全产业链布局，提升环保服务水平，实现业绩持续增长。