20130909-信达证券-东江环保-002672.SZ-深度报告_危废处理行业的领军者_32页_1mb

东江环保深度报告总结

核心内容

东江环保（002672.sz）是中国危废处理行业的领军企业，专注于工业危废处理与资源化利用、市政废物处理及再利用等领域。公司拥有45类危险废物经营资格，是广东省内危废处理资质最全的企业之一，具备显著的竞争壁垒。

主要观点

• 行业地位：东江环保在工业危废处理领域处于龙头地位，同时拓展市政废物处理业务，致力于成为综合性固废处理服务商。
• 市场布局：公司业务覆盖广东省内90%以上的工业废物产生量，包括珠三角、粤北和粤西地区的17个城市，并向长三角、华中、华北等地区扩展。
• 产能释放：公司未来三年内将在建项目陆续达产，预计2016年工业危废处理量将达120万吨，较2012年增长四倍，成为业绩增长的重要驱动力。
• 铜价上涨：预计2013年下半年铜价回升，将推动公司铜盐业务收入增加，进而提升整体业绩。
• 政策支持：国家及地方政府对固废处理行业政策日益完善，推动行业规范化、规模化发展，公司受益于政策扶持。

关键信息

公司数据（2013.09.06）

• 收盘价：37.89元
• 52周内股价波动区间：33.51-73.73元
• 总股本：2.26亿股
• 流通A股比例：34.66%
• 总市值：85.52亿元

盈利预测（2013-2015）

• 归属于母公司净利润：2.34亿元、3.27亿元、4.09亿元
• 摊薄每股收益：1.24元、1.45元、1.81元
• 市盈率（PE）：37倍、26倍、21倍
• 目标价：49.60元（基于40倍PE和2013年EPS）
• 投资评级：增持

股价催化剂

• 公司在建项目顺利达产
• 国内铜金属价格上升
• 政府对固废行业的投资力度加大及政策法规不断完善

风险因素

• 在建项目未按计划达产
• 国内铜金属价格持续低迷

公司业务布局

工业危废处理板块

• 拥有6家资源化利用项目，包括沙井、江东华瑞、惠州、昆山、韶关东江、清远家电拆解等
• 处理能力涵盖含铜废液、工业污泥及其他废物
• 东莞恒建收购后新增5万吨含铜废液处理能力
• 粤北危废中心一期预计2013年投产，二期预计2016年达产
• 深圳龙岗危废处理基地已满产运营，2013年8月完成环保验收

市政废物处理板块

• 拥有4个市政垃圾处理项目，包括香港垃圾清运、昆明建筑垃圾处理、深圳下坪垃圾填埋场、湖南邵阳垃圾填埋场等
• 市政污泥、餐厨垃圾处理能力逐年提升
• 填埋气发电项目具备环保效益，如深圳下坪填埋场可削减18亿立方米填埋气污染

公司运营模式

工业危废处理流程

1. 获取工业废物处理订单（一对一谈判、投标、政府指定）
2. 工业废物收集（检测、分类、协议签署、接收、中转、贮存）
3. 定价（付费、免费、按量浮动）
4. 处理与资源化产品生产（高浓度废液、污泥等）
5. 资源化产品销售（硫酸铜、氧化铜、碱式氯化铜、硫酸镍等）

市政废物处理模式

• 通过政府特许经营、公开竞标等方式获取项目
• 市政垃圾处理、填埋气发电、CDM项目等
• 公司具备环境工程咨询、设计、建设、运营及环境检测等综合服务优势

行业分析

行业特点

• 受法律法规影响较大
• 常采用BOT特许经营模式
• 是工业化发展的“清道夫”
• 地域化业务集中度高，主要集中在广东、江苏、浙江、山东等工业发达地区

行业影响因素

• 法律法规逐步健全，为行业提供规范市场
• 技术进步推动行业向综合利用一体化发展
• 政府加大固废处理行业投资，提升行业需求

市场容量

• 2015年我国危险废物产生量预计超过6000万吨，但持证单位处理能力仅2000万吨左右，行业缺口较大
• 市政废物处理需求增长，处理能力有待提升
• 固废处理行业占环保投入比例较低，未来增长空间较大

公司核心竞争力

• 工业与市政废物处理双管齐下，多渠道发展
• 拥有45类危废处理资质，行业壁垒突出
• 政府监管加强，公司具备政策扶持优势
• 丰富的行业经验与技术能力，增强市场竞争力

未来业绩增长点

• 在建项目陆续达产，释放新增产能
• 铜价预期上升，带动铜盐业务收入增长
• 市政废物处理业务扩展，提升整体收入占比

盈利预测与估值

• 资源化业务：预计2013-2015年铜盐业务营收分别为9.2亿、11.4亿、14.5亿元，占比资源化板块收入逐年上升
• 估值：基于40倍PE，2013年目标价49.60元，估值低于行业均值，具备提升空间

行业政策与规划

• 国家层面：提出废物资源化产出率提高15%的目标，推动循环经济
• 地方层面：广东省出台多项政策支持固废处理行业发展，如“城市矿产”示范项目、废旧家电拆解等
• 技术要求：强调低成本、成套化、高值利用等方向

估值对比

• 选取申万A股环保工程及服务板块上市公司进行比较
• 剔除异常值后，行业平均PE为44倍，高于东江环保的29倍
• 给予公司40倍PE，目标价49.60元，建议“增持”

总结

东江环保凭借在危废处理领域的领先资质、丰富的业务布局以及政策支持，具备较强的行业竞争力和成长潜力。随着公司在建项目逐步达产及铜价预期回升，公司未来业绩有望持续增长。尽管存在政策执行和铜价波动等风险，但其综合处理能力、资源化利用优势及政策环境，使其成为固废处理行业的投资优选。