20181207-渤海证券-2019年A股市场投资策略报告_石以砥焉_化钝为利_35页_2mb

石以砥焉，化钝为利 —— 2019年A股市场投资策略报告总结

核心内容概述

2019年A股市场投资策略报告分析了经济、政策、流动性及市场走势，认为经济面临下行压力，但政策将推动改革和结构调整，为市场带来新的机会。报告指出，2019年经济将呈现“前低后高”的走势，A股估值处于历史低位，风险回报率处于高位，具备较强的配置价值。同时，外资、社保及银行理财等增量资金的入场，将为市场提供支撑。

主要观点

1. 经济承压下行，稳增长力保转型再推进

• 外部不确定性增强：中美贸易摩擦持续，外需面临较大挑战，净出口对GDP的拉动作用减弱，预计净出口对GDP的拉动率将回落至-0.8%左右。
• 消费总体平稳：必选消费韧性较强，可选消费分化，汽车仍是重要拖累，但随着政策调整，消费有望逐步企稳，预计全年社零增速维持在9%左右。
• 投资动能待切换：地产投资继续下行，制造业投资在基数走高背景下或略有回落，基建投资成为稳增长的重要手段，预计全年固定资产投资增速回落至5%左右。
• 财政政策主导：在“稳中求进”的基调下，财政政策将成为稳增长的主力军，通过减税降费和基建投资形成有效需求，货币政策则起到搭台作用。

2. 流动性环境维持现状，无风险利率难以下行

• 外部流动性：美联储加息步伐放缓，欧日经济体对货币收缩保持谨慎，全球流动性抽离压力弱化。
• 国内流动性：货币环境将根据“稳增长”和“调结构”的需求进行调整，预计流动性维持现状，无风险利率难以下行。

3. A股估值处于历史底部，配置价值凸显

• 盈利增速回落：2019年A股盈利增速预计为6.3%，较2018年有所回落，但下半年有望企稳。
• 估值底与风险回报高：上证指数估值处于历史低位，风险回报率处于高位，A股具备较强的配置价值。
• 增量资金入市：外资、社保及银行理财等资金将逐步进入A股，为市场提供中长期资金支持。

4. 市场与风格判断

• 下半年更可能出现机会：经济基本面或预期的扭转更可能在下半年发生，A股市场将更具可参与性。
• 小盘股弹性更高：大小估值比处于低位，小盘股（如创业板）在风险释放和政策支持下更具增长潜力。

关键信息

估值与盈利情况

• A股盈利增速：预计2019全年为6.3%，中小板为4.9%，创业板为8.7%。
• A股估值：上证指数估值处于历史低位，风险回报率处于高位，为6.46%，接近2008-2009年的高点。
• 估值结构：主板、中小板和创业板估值处于历史低位，小盘股相对占优。

行业配置建议

• 需求管理：建议配置建筑材料、建筑装饰、房地产等稳预期、稳就业的行业。
• 结构调整：建议配置TMT板块，迎接经济转型升级。
• 增值税改革：预计2019年减税规模可达4000亿元，简化税率结构将释放改革红利。

政策与改革进展

• 减税降费：全年减税规模预计提高至1.3万亿元，增值税改革持续推进，税率结构优化。
• 财政政策：通过基建投资和财政支出形成有效需求，支持经济稳增长。
• 对外开放：A股纳入富时罗素和MSCI指数，预计将带来约760亿美元增量资金。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级：可能对出口和市场情绪造成冲击。
• 国内经济下行超预期：可能影响市场信心和政策效果。

图表概览

图表

• 图1-图10：展示GDP增速、出口数据、消费趋势、投资结构、财政数据等。
• 图11-图44：分析汇率、利率、市场走势、风险回报率等。
• 图45-图54：呈现A股指数走势、盈利增速、估值比等。

表格

• 表1：2019年基建增速需求测算。
• 表2：A股单季度收入与盈利增速。
• 表3：A股各板块不同时期估值低点。
• 表4：下半年以来重要维稳改革政策内容概要。

总结

2019年A股市场在经济承压和政策稳增长的背景下，将面临盈利增速回落和估值修复的双重过程。虽然短期经济和市场面临挑战，但随着政策调整和改革红利的释放，A股市场下半年或将出现结构性机会，特别是小盘股。同时，外资、社保及银行理财等增量资金的入场，将进一步提升A股的配置价值。整体来看，2019年将是“化钝为利”的关键一年，需关注政策执行力度和改革进程。