2023年下半年A股投资策略展望：石以砥焉，化钝为利-20230612-东吴证券-79页_2mb

2023年下半年A股投资策略展望总结

核心内容

2023年下半年A股市场将面临低增长环境下的投资机会。当前经济复苏不及预期，需求端修复缓慢，经济堵塞点在于需求侧，而供给端政策力度较大，呈现供大于求的局面。结合历史经验，当前经济背景与2014年前后存在三大相似性：宏观背景、政策周期、产业周期，这为投资策略提供了参考。

主要观点

• 经济复苏不及预期：2023年以来，PMI、出口等经济数据短暂修复后回落，通胀持续下行，地产成交量走弱，显示疫情防控优化后经济势能恢复不及预期。
• 政策驱动需求：中央政府可能通过居民转移支付（如消费券、现金补贴）来刺激需求端，以弥补地方债务风险限制下的加杠杆空间。
• 产业趋势主导投资：在低增长时代，技术自主替代、能源安全、科技持续进步将成为结构性投资机会，AI、数字经济等新兴领域值得关注。
• 市场风格转变：成长-价值风格背离接近底部区域，成长风格反转空间具备，但需触发信号。下半年A股将从非典型成长风格向偏成长风格切换，价值风格仍可能占优。
• 外资流动影响：美债利率走势和中美利差将影响外资流动，若美债收益率回落，人民币走强，外资有望回流，为A股注入流动性。
• 行业景气度分化：部分行业如机械设备、医药生物已出现边际改善，而消费行业仍面临预期差，需关注AI等产业趋势的突破。

关键信息

宏观经济与政策环境

• 经济增速中枢下移：当前经济增速中枢从“中高增长”进入“中低增长”阶段，利率中枢也进入“低利率中枢水平”。
• 中央加杠杆空间较大：中国政府部门杠杆率低于全球主要国家，且地方政府债务风险限制了地方加杠杆空间，中央有望成为加杠杆主力。
• 政策性金融工具：2022年政策性开发性金融工具推动重点项目，预计2023年将延续该趋势，重点支持信息科技产业升级、科技创新等领域。

市场趋势与风格

• 市场震荡上行：预计2023年下半年A股将震荡上行，主要受美债利率走势和内需政策影响。
• 风格切换：成长-价值风格背离接近底部，成长风格反转空间具备，但需触发信号。下半年A股可能从非典型成长风格向偏成长风格切换。
• 风险溢价进入优势区间：当前Wind全A风险溢价接近均值+1stdevp，进入优势区间，但进一步提升空间有限。

行业配置与趋势

• 行业景气度与趋势：机械设备、医药生物行业的一致预测净利润向好，呈现边际改善。TMT板块在上半年有明显超额收益，AI+应用层将成下半年关注重点。
• 供给格局优化：部分行业如锂电、光伏、养殖、房地产、家居、餐饮等，可能因供给格局优化带来中期投资机会。
• 行业对比：从资本开支、ROE和PB来看，煤炭、有色金属和基础化工等行业景气度稳定但估值较低，值得关注。

风险提示

• 经济复苏不及预期：经济复苏不及预期将加剧市场不确定性。
• 海外衰退超预期：可能影响国内进出口及相关产业链。
• 地缘政治风险：地缘政治事件可能使国内外局势趋于紧张。

行业与产业趋势配置的三个视角

企业盈利视角

• 机械设备和医药生物：一致预测净利润增速向好，受益于产业边际改善。
• TMT领域：尽管当前一致预测净利润不亮眼，但边际改善空间较大。
• 消费行业：预期差明显，需关注中央刺激政策带来的变化。

集中度提升视角

• 行业集中度提升：部分行业如房地产、家居、餐饮等，头部企业市场份额持续提高，行业格局进一步集中。
• 技术迭代：如光伏电池片等行业，技术进步巩固龙头地位。
• 价格竞争：在需求疲软情况下，控费能力强、现金流坚韧的头部企业有望扩大市占率。
• 政策引导：推动产业结构优化或财政补贴退出，加速供给端出清。

新供给框架视角

• AI与数字经济：AI技术突破成为当前产业结构性机遇，关注其在游戏、影视、教育、出版、智能硬件等领域的应用。
• 供给侧创新：技术自主替代、能源安全、科技持续进步是推动经济增长的关键，对应行业包括科技、新能源、新材料等。

历史经验与启示

• 美国低增长时期：新兴产业如科技集群创新和能源革命在滞胀期间逆势崛起，为A股提供借鉴。
• 日本产业转型：从劳动密集型到资本密集型再到技术密集型，产业政策和技术创新是关键。
• 欧洲产业升级：依托制造业的产业创新发展，强调政府干预与市场自由化协同。
• 俄罗斯结构转型：在危机中推动技术密集型产业发展，为我国提供参考。

资金与市场动态

• 资金供给端：保险投资股票及基金规模扩大，北向资金流入增加，两融规模持续扩张。
• 资金需求端：年初至今A股资金净流出，但规模好于2022年，仍处于存量博弈阶段。
• 外资流动：受美债利率和中美利差影响，外资流动将决定A股资金面。

投资策略建议

• 关注技术驱动行业：如AI、数字经济、新能源等，这些行业在供给端优化和技术创新中具备长期增长潜力。
• 重视供给格局优化：关注行业集中度提升、技术迭代和价格竞争带来的中期投资机会。
• 关注政策驱动的行业：如消费刺激政策、产业政策、国企改革等，这些政策可能带来结构性机会。
• 关注风险溢价与风格切换：当前风险溢价处于优势区间，成长风格有望反转，但需触发信号。

总结

2023年下半年A股投资策略应聚焦于低增长时代的供给侧创新和产业趋势，关注技术自主替代、能源安全、科技持续进步等领域。同时，需留意政策周期和美债利率走势对市场的影响，把握外资回流和内需政策带来的投资机会。在行业配置上，应重视供给格局优化带来的结构性机会，如机械设备、医药生物、AI应用等。