20180605-中泰证券-2018年电力设备新能源中期策略研究报告_拥抱新能源大周期_挖掘结构性机会_39页_2mb

新能源行业中期策略研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年新能源汽车和新能源发电行业的趋势、供需变化及投资机会。整体来看，新能源行业正处于从政策驱动向市场驱动转型的关键阶段，市场对高端化、技术升级的需求日益增长，产业链各环节的结构性变化和盈利拐点逐步显现。

新能源汽车行业分析

主要观点

• 趋势转变：新能源汽车行业由政策推动转向市场驱动，双积分制度的实施标志着这一转变。
• 销量结构升级：新能源乘用车销量向高端化发展，AO级以上车型占比提升，消费者自主购买比例提高。
• 产业链结构性过剩：随着技术进步和成本下降，中游环节如锂电池材料出现结构性过剩，但龙头集中趋势明显。
• 盈利拐点：预计2018年中游环节（如正极材料、负极材料）盈利拐点将到来，以量补价逻辑逐步显现。

关键信息

• 补贴调整：2018年新能源汽车补贴政策分阶段调整，高续航车型补贴提高，客车和专用车补贴大幅下降。
• 价格变化：2018年动力电池价值量转正，预计未来三年价值量持续增长。
• 技术升级：高镍三元电池、固态电池、热泵技术等成为提升续航和性能的重要手段。
• 竞争格局：正极材料CR3达33.5%，负极材料CR3达62.3%，隔膜CR3达35.5%，电解液CR3达45%。

新能源发电行业分析

主要观点

• 需求瓶颈：补贴拖欠是当前新能源发电行业的主要痛点，影响运营商现金流和项目收益率。
• 平价上网：光伏和风电行业正在逐步迈向平价上网，光伏预计3-5年、风电预计1-2年实现平价。
• 行业复盘：光伏行业经历政策驱动阶段，2010-2011年欧洲需求高增长，2011-2012年因补贴调整和贸易壁垒导致需求下滑；风电行业在2013年后恢复增长，2015年出现抢装潮。

关键信息

• 收益率测算：光伏和风电项目在无补贴的情况下，IRR达到8%时的系统成本分别为4-5元/W和3-4元/W。
• 地区差异：不同地区因太阳能资源、电价等因素，实现平价的时间不同，集中式光伏和分布式光伏的平价时间存在差异。
• 中长期需求：预计2021-2025年光伏需求中位数将达230GW，是2016-2020年的5.2倍。

投资建议

投资层次

1. 优选竞争格局较好环节：

   • 钴资源：华友钴业
   • 电解液：天赐材料、新宙邦

2. 围绕龙头产业链布局：

   • 整车厂：关注国内外一流整车厂爆款车供应链
   • 锂电巨头：CATL、LG、松下、三星SDI
   • 重点推荐：星源材质、当升科技、杉杉股份、璞泰来、先导智能

3. 关注新技术趋势：

   • 高镍三元电池：当升科技、杉杉股份
   • 软包及铝塑膜：新纶科技、亿纬锂能
   • 热管理（热泵技术）：三花智控

总结

新能源行业正处于从政策驱动向市场驱动转型的重要阶段。新能源汽车销量结构向高端化发展，中游环节如锂电池材料出现盈利拐点，行业集中度提升。新能源发电行业面临补贴拖欠问题，但随着技术进步和成本下降，平价上网趋势明显，中长期需求增长潜力巨大。投资应关注结构性机会，优先布局竞争格局好、技术领先的环节和企业。