电气设备行业：新政之后，再无周期-20180605-兴业证券-68页-6mb

新能源汽车行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年新能源汽车行业的政策导向、市场格局及投资逻辑，强调随着政策引导弱化，市场驱动加强，行业将进入由主流车企主导的新阶段。重点推荐进入主流供应体系、具备技术领先优势的产业链龙头，包括锂电材料、电机电控、热管理、继电器和上游资源企业。

主要观点

• 政策引导弱化，市场驱动来临：随着补贴退坡，新能源汽车行业逐步由政策驱动转向市场驱动，企业需开发高续航、高能量密度、低能耗产品以满足市场需求。
• 关注主流车企，聚焦电动平台：主流车企通过电动平台开发新能源汽车，基于燃油车平台改造是过渡，专属电动平台是趋势。短期内北汽和比亚迪优势明显，长期看好大众和吉利。
• 一线电池厂成型，全球四巨头起航：CATL、LG化学、松下和三星SDI成为全球一线电池厂商，通过深度绑定整车厂，共同选择三元技术路线，推动全球市场布局。
• 中游环节新格局，龙头突围真成长：政策和市场需求推动高镍三元正极及电芯加快布局，负极和隔膜行业马太效应明显，湿法隔膜和电解液需求回暖，龙头公司市占率加速提升。
• 电机电控跟随整车放量，车型升级提升热管理需求：电机电控市场与整车放量同步增长，本土企业通过绑定主流整车厂，逐步向集成系统发展。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：创新股份、杉杉股份（锂电材料）；汇川技术（电机电控）；三花智控（热管理）；宏发股份（继电器）；华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业（钴）；天齐锂业、赣锋锂业（锂）。
• 整体趋势：新能源汽车市场增长核心驱动力为乘用车，预计2025年全球新能源汽车销量将达689万辆，其中中国将占主要份额。

风险提示

• 新能源汽车产销不及预期；
• 宏观经济周期波动及中游行业产能过剩；
• 企业申报车型与实际销售车型不匹配；
• 上游原料供应不足限制中下游产能；
• 技术更迭下部分企业产能落后无法及时跟进。

重点公司评级

政策分析

海外政策

• 美国：以减免税为主，现金补贴少，政策驱动作用减弱。
• 欧洲：补贴进入调整期，市场化趋势明确，部分国家取消纯电动车型补贴。
• 日韩：日本侧重燃料电池，韩国以现金补贴为主。

中国政策

• 补贴退坡：逐步退坡，引导企业研发高续航、高能量密度、低能耗产品。
• 双积分政策：促使车企主动降油耗，间接鼓励新能源发展。
• 股比开放：短期影响有限，未来市场将充分竞争。

电动平台发展

主流电动平台

• 改造平台：基于燃油车平台改造，如大众MQB、吉利FE平台。
• 专属平台：全新打造的电动车平台，如大众MEB、吉利PMA、北汽A平台。

平台优势

• 专属平台有利于提升电池容量和续航里程，优化内饰空间。
• 大众MEB平台可实现500km续航，相比MQB平台提升近一倍。

电池厂商发展

• 全球四巨头：CATL、LG化学、松下、三星SDI，均与主流整车厂建立深度合作关系。
• CATL：深度绑定大众、吉利等车企，2017年动力电池出货量全球第一。
• 战略绑定：电池厂商通过战略合作深化供应关系，提升市场份额。

中游产业链分析

• 电芯：高镍三元路线加速渗透，2018年启动。
• 正极：高镍三元成为主流，产能和成本成为影响因素。
• 负极：CR5占比达77%，CR3占比达60%，马太效应明显。
• 隔膜：湿法隔膜需求增长，国产化率提升。
• 电解液：市场回调，龙头公司控本扩容，聚拢市场。

电机电控与热管理

• 电机电控：市场跟随整车放量，竞争格局相对散乱，独立供应商需深度绑定车企。
• 热管理：车型升级推动需求，本土企业通过绑定整车厂提升竞争力。

图表与数据

• 图1：企业CAFC积分实施细则
• 图2：2017主流车企CAFC积分
• 图3：企业新能源积分实施细则
• 图4：2017主流车企NEV积分
• 图5：海外车企新能源规划
• 图6：国内车企新能源规划
• 图7：欧美新能源汽车产销及动力电池需求预测
• 图8：中国新能源汽车产销预测
• 图9：中国动力电池需求量预测
• 图10：四大电池材料需求预测
• 图11：中国新能源汽车结构预测
• 图12：三种电动车设计方案
• 图13：MQB平台电动高尔夫电池布局
• 图14：MEB平台I.D系列电池布局
• 图15：电动平台发展趋势
• 图16：基于燃油车平台改造的产品矩阵
• 图17：基于专属电动平台改造的产品矩阵
• 图18：电动汽车成本占比
• 图19：电池供应商与整车厂配套情况
• 图20：电机供应商与整车厂配套情况
• 图21：电控供应商与整车厂配套情况

表格与数据

• 表1：美国新能源汽车政策
• 表2：美国电动汽车全生命周期成本
• 表3：欧洲补贴政策
• 表4：欧洲使用优惠政策
• 表5：2018年纯电动乘用车补贴调整方案
• 表6：2018年新能源客车补贴政策调整方案
• 表7：2018年专用车补贴政策调整方案
• 表8：NEV积分计算：标准车型积分
• 表9：NEV积分计算：纯电动乘用车积分倍数
• 表10：NEV积分计算：插电式混动乘用车积分倍数
• 表11：大众集团电动平台
• 表12：戴姆勒集团电动平台
• 表13：宝马集团电动平台
• 表14：特斯拉电动平台
• 表15：吉利汽车电动平台
• 表16：广汽电动平台
• 表17：比亚迪电动平台
• 表18：北汽新能源电动平台
• 表19：上汽自主电动平台
• 表20：爱驰电动平台
• 表21：四大电池厂商与主流整车厂合作关系
• 表22：四大电池厂商电池参数
• 表23：各企业三元电芯最高能量密度
• 表24：动力锂电企业产能规划明细
• 表25：碳酸锂价格下降20%预期下正极原料成本下降幅度
• 表26：碳酸锂价格下降20%预期下电芯成本下降幅度
• 表27：高镍正极产能布局情况
• 表28：主要企业的上游原料供应应对方式
• 表29：2017年隔膜新增产能计划统计
• 表30：六氟磷酸锂产能情况明细
• 表31：电机企业2016-2017推广目录客户情况对比
• 表32：主要第三方电控供应商客户情况统计
• 表33：电池冷却方式优缺点
• 表34：热管理系统核心子系统及部件供应
• 表35：三花智控主要产品市场占有率
• 表36：投资逻辑梳理

总结

新能源汽车行业正从政策驱动向市场驱动转型，主流车企及电动平台成为核心增长点。电池、电机、电控等中游环节加速发展，龙头公司市占率提升，行业趋向寡头垄断。建议关注具备技术领先优势和深度绑定主流车企的产业链龙头，同时需警惕产销不及预期、产能过剩等风险。