电力设备新能源行业2018年中期策略研究报告：拥抱新能源大周期，挖掘结构性机会-20180605-中泰证券-39页-2mb

新能源大周期投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于新能源汽车及新能源发电两大领域，分析其从政策驱动向市场驱动转变的趋势，以及产业链各环节的结构性变化与盈利拐点。重点在于把握未来3-5年新能源行业的发展机遇，挖掘具备成长潜力的细分市场与企业。

新能源汽车分析

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车正从政策推动转向市场驱动，未来将由消费者需求主导，推动高端化发展。
• 产业链变化：需求转向高端化，预计2018-2020年新能源乘用车销量分别为100万、148万、208万辆。
• 盈利拐点：2018年中游环节（如电池、正极材料）盈利有望迎来拐点，主要受益于成本下降和销量结构优化。
• 投资建议：围绕“竞争格局”、“龙头布局”、“技术趋势”三个层次进行投资布局，推荐关注具有核心技术、成本控制和产业链整合能力的企业。

关键信息

• 政策影响：2018年4月起实施的双积分政策标志着新能源汽车从政策驱动向市场驱动的转变，2020年后补贴全面退坡。
• 补贴退坡：2018年新能源乘用车补贴退坡幅度较大，高续航里程车型补贴提高，促进高端车型发展。
• 成本控制：电池能量密度提升、材料成本下降、规模化生产等因素将推动锂电池成本下降。
• 市场结构：新能源汽车销量结构升级，A0及以上车型占比提升，个人消费比例提高。

投资建议

• 第一层次：优选议价能力强的环节，如钴资源（华友钴业）、电解液（天赐材料、新宙邦）。
• 第二层次：围绕龙头产业链布局，如全球锂电巨头（宁德时代、CATL、LG、松下、三星SDI）及爆款车供应链企业（星源材质、当升科技、杉杉股份、璞泰来、先导智能）。
• 第三层次：关注新技术趋势下的投资机会，如三元高镍（当升科技、杉杉股份）、软包电池（亿纬锂能、新纶科技）、热管理技术（三花智控）。

新能源发电分析

主要观点

• 行业趋势：新能源发电正逐步从补贴驱动转向市场驱动，未来3-5年光伏、1-2年风电有望实现平价上网。
• 需求瓶颈：补贴是当前新能源发电行业的主要瓶颈，但随着消纳能力提升，行业有望迎来增长。
• 后补贴时代：在无补贴条件下，新能源发电项目需通过技术进步和成本下降实现盈利。

关键信息

• 消纳改善：2018年一季度全国弃风率下降至8.5%，弃光率下降至4.3%，消纳能力提升显著。
• 平价上网：光伏项目在集中式和分布式模式下，平价上网时间分别为3-5年和1-2年。
• 收益率测算：以IRR=8%为基准，测算不同地区光伏和风电项目的平价上网系统成本，为投资决策提供参考。
• 市场结构：光伏和风电行业均面临补贴退坡压力，但技术进步和成本下降将推动其长期发展。

投资建议

• 光伏：关注具备技术优势、成本控制能力和市场拓展能力的企业，尤其是高比例自用的分布式项目。
• 风电：关注具备规模化生产能力、技术领先优势的企业，以及在平价上网政策下具备竞争力的项目。
• 整体趋势：新能源行业将从政策驱动向市场驱动转变，关注产业链结构性变化和高产品力车型的发展。

结构性机会

• 新能源汽车：中游环节（如正极材料、负极材料、电解液）将受益于成本下降和销量增长，实现以量补价。
• 新能源发电：随着消纳能力提升和补贴退坡，光伏和风电将逐步实现平价上网，推动行业持续发展。

风险提示

• 预测风险：报告中的预测数据基于假设条件，可能存在与实际情况不符的风险。
• 技术风险：新能源技术发展存在不确定性，如电池技术、热管理技术等。
• 政策风险：新能源行业受政策影响较大，需密切关注政策变化。

总结

本报告认为，新能源行业正处于从政策驱动向市场驱动转变的关键阶段，新能源汽车和新能源发电均具备长期增长潜力。新能源汽车产业链将呈现结构性过剩，中游环节盈利有望迎来拐点；新能源发电行业在消纳能力提升和补贴退坡背景下，逐步实现平价上网。投资应围绕产业链结构性变化、技术趋势和市场集中度等关键因素，优选具备核心竞争力和成长潜力的企业。