20180605-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第5期_5月生产旺盛_预计6月供需走弱_21页_1mb

2018年5月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容概述

2018年5月，中国工业生产整体表现较为旺盛，但6月将逐步进入需求淡季。各产业链表现不一，部分行业如地产、商贸、医药、化工表现较差，而制造业如电子、机械则表现较好。整体来看，6月供需预计偏弱，地产投资支撑减弱，而部分行业如航运、铜、锌则表现相对强劲。

主要观点

1. 产业债利差与行业表现

• 5月产业债利差整体上行，短久期产业债利差分化明显。
• 超短久期中，地产、商贸、电力设备、航空机场利差明显上行。
• 中等久期中，化工、医药、地产、航空机场利差走阔。
• 长久期中，医药与煤炭利差上行。
• 地产、商贸、医药、化工债表现较差，电子、机械等制造业债表现较好。
• 中游制造类行业（机械、电子、电力设备制造、汽车、航空、造纸、商贸）在经济底部上行回调期具备基本面改善和利差收益空间。

2. 动力煤与电力产业链

• 5月动力煤长协价格略有下滑，但坑口价和国际动力煤价小幅上升。
• 电厂煤炭库存持续消耗，发电耗煤量同比上升，火电投资回升。
• 预计6月动力煤消费将回落，价格可能略有下跌。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦炭价格增长，焦煤价格下滑。
• 钢材社会库存加速去化，但预计6月去化速度减缓。
• 钢价预计高位震荡偏弱，建筑类企业对钢材需求好于制造业。
• 挖掘机销量5月环比下降，但同比仍保持增长，整体处于景气区间。

4. 化工产业链

• 化工品价格环比上涨明显，开工率回升，生产端较旺盛。
• 库存同比、环比均下行，补库过程预计持续，产品价格维持高位。
• 警惕PTA和尿素价格下行压力，甲醇表现强势。
• 纯碱价格继续上行，需求稳定。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 水泥价格走平，5月产量回升，6月进入淡季。
• 5月地产销售增速降幅收窄，但土地成交对地产投资支撑减弱。
• 住建部持续调控，一二线城市新房与二手房倒挂现象严重。
• 房企资金来源增速放缓，融资难度加大，需警惕中小房企的土储风险。

6. 有色金属板块

• 铜：中长期盈利预期良好，但短期价格疲软。
• 铝：中期供给过剩，价格疲弱。
• 锌：短期价格上升，库存下降，企业业绩良好。

7. 下游需求板块

• 汽车：4月产量回升，但需求偏弱，库存系数回到警戒线以上。
• 家电：五一促销带动销量，但效果不及往年。
• 航运：集装箱运价上涨，干散货运价下跌，油运因多重利好上涨。

关键信息

• 6月工业生产需求预计偏弱：煤炭、钢铁库存去化减缓，水泥产量与价格预计下行。
• 地产投资支撑减弱：土地成交对地产投资支撑减弱，房企融资环境收紧。
• 化工价格维持高位：多数化工品库存下降，补库需求持续，但PTA和尿素需警惕价格下行。
• 有色金属分化明显：铜、锌表现相对较好，铝仍处疲弱。
• 航运市场波动明显：集装箱运价上涨，干散货运价下跌，油运受益于制裁与需求变化。

行业展望

• 未来在经济底部上行回调期，中游制造类行业有望在供需和利差层面表现较好。
• 房地产市场调控持续，融资环境收紧，需关注中小房企的土储风险。
• 6月工业生产需求淡季，但部分行业如化工、航运仍有支撑。

附图说明

• 图1：各行业产业债超额利差
• 图2：1-3年上中下游超额利差
• 图3：国际动力煤和坑口价上升
• 图4：电厂煤炭库存继续下降
• 图5：电厂耗煤量同比上升
• 图6：火电新增设备容量累计同比下滑幅度收敛
• 图7：火电电源投资同比上升
• 图8：火电设备利用小时数同比增长
• 图9：焦煤价格回落，冶金焦价格上涨
• 图10：样本钢厂的焦炭库存明显下滑
• 图11：5月钢材加权价格高位震荡
• 图12：螺纹钢期货现货价格下降
• 图13：高线、热轧、冷板和中板价格均下降
• 图14：螺纹钢社会库存上升
• 图15：4月挖掘机销量同比上涨84.52%
• 图16：4月大挖同比销量上升幅度最大
• 图17：布油价格、WTI原油冲高回落，价差扩大
• 图18：美国商业原油库存环比下降
• 图19：乙烯价格下降、东南亚LLDPE价格基本持平
• 图20：甲醇价格上升，乙二醇价格下降
• 图21：PTA价格坚挺，短纤价格有所回调
• 图22：纯碱价格继续上行
• 图23：近期水泥价格走平
• 图24：水泥产量累计同比下降速度有所放缓
• 图25：5月累计销售：降幅继续收窄
• 图26：4月二手房价增速下降
• 图27：5月二线发达可售面积降速加快
• 图28：4月土地成交价款、土地购置费增速放缓
• 图29：土地成交同比明显下降
• 图30：四线城市土地溢价率明显上升
• 图31：首套房贷利率持续上升
• 图32：国内贷款、按揭贷款及预收持续下降
• 图33：5月房企海外发债量大幅下降
• 图34：沪铜短期震荡为主
• 图35：沪铝库存持续高位，月内小幅震荡
• 图36：受环保限产影响，铅价上行
• 图37：沪锌小幅上行，库存小幅下行
• 图38：4月汽车生产回升，但需求偏弱
• 图39：4月汽车库存系数回到警戒线以上
• 图40：4月空调洗衣机同比上行明显
• 图41：3月公路货运量同比有所回升，铁路、港口货运量同比继续下滑
• 图42：散货运价大跌
• 图43：大灵便小幅向上，小灵便小幅向下
• 图44：原油运输指数大幅提升
• 图45：SCFI大幅向上

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