20180605-东吴证券-轻工制造行业2018中期策略_优选价值白马_拥抱有业绩的细分赛道龙头_25页_3mb

轻工制造行业2018中期策略总结

核心内容

2018年中期，轻工制造行业整体收入和净利润保持稳定增长，但17Q4至18Q1期间增速有所放缓，主要受到造纸和家居两大核心子板块产业红利边际减弱的影响。行业财务指标持续优化，盈利能力和运营效率提升。

主要观点

• 造纸板块：短期关注原料获取，特别是获得外废配额和国废渠道布局充分的龙头企业，如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业，这些企业受益于成本红利。长期来看，具备强大资本实力和海内外布局的纸企更有优势，如太阳纸业、晨鸣纸业等，预计将持续享受行业盈利增长。
• 家居板块：市场份额正在加速提升，龙头企业的成长性显著。欧派家居、索菲亚、尚品宅配等在营销策略和渠道扩张方面表现突出，有望领跑行业。美克家居因其品牌调性独特，也受到推荐。
• 包装板块：受到上游纸价和原料成本上涨影响，利润承压，但部分经营优秀的出口型包装龙头或在下半年出现边际改善机会。裕同科技、合兴包装是重点关注对象。
• 其他板块：中顺洁柔、晨光文具等在细分赛道表现亮眼，晨光文具正从文具龙头向文创龙头转型。好太太进入智能家居领域，乐歌股份收入增长显著。

关键信息

1. 17A&18Q1行业表现

• 整体收入：稳定增长，但增速有所放缓。
• 造纸板块：
  • 收入：1292.6亿（同比+27.4%）
  • 归母净利润：111.8亿（同比+122.3%）
  • 扣非净利润：102.1亿（同比+195.4%）
• 家居板块：
  • 收入：2060.4亿（同比+36.5%）
  • 归母净利润：142.0亿（同比+29.9%）
  • 扣非净利润：122.0亿（同比+24.6%）
• 包装印刷板块：
  • 收入：792.6亿（同比+11.9%）
  • 净利润：69.8亿（同比+15.3%）
  • 扣非净利润：58.0亿（同比+7.3%）

2. 财务指标分析

• ROE：2018Q1为2.28%（较去年同期-0.1pct）
• 销售毛利率：22.40%（+0.75pct）
• 销售净利率：6.93%（-0.48pct）
• 应收账款周转率：1.8次（+0.1）
• 负债权益比：62.83%（-11.98pct）

3. 重点公司估值与业绩预期

4. 中报业绩预期

• 造纸板块：太阳纸业净利润预增30%-60%，晨鸣纸业预增25.8%。
• 家居板块：索菲亚净利润预增25%-45%，欧派家居净利润预增30.3%。
• 包装板块：合兴包装净利润预增30%-60%，裕同科技净利润预增15.8%。

投资策略及建议

• 下半年关注点：新消费成长白马、包装个股的边际改善机会。
• 建议：优选价值白马及细分赛道龙头，关注其高增长能力和持续盈利能力。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 房地产调控超预期
• 汇率变动
• 其他不可预见因素

图表目录

• 图1：轻工板块单季收入及增速
• 图2：轻工板块单季净利润及增速
• 图3：17年造纸产业格局
• 图4：废纸系原纸出厂价
• 图5：内外废价差
• 图6：纸浆系产品出厂价
• 图7：内外浆价差
• 图8：18年环保大势
• 图9：废纸月度进口量及同比

表格目录

• 表1：重点公司估值
• 表2：轻工板块盈利能力及营运能力分析
• 表3：重要子版块的收入、净利润、扣非净利
• 表4：轻工板块18年中报业绩预告
• 表5：17A&18Q1个股收入利润增速
• 表6：历年废纸消费量总览
• 表7：配额发放情况
• 表8：废纸龙头内外废采购情况
• 表9：纸企海外布局
• 表10：纸企经营性现金流量和资产负债率
• 表11：龙头纸企单吨盈利
• 表12：造纸行业龙头未来产能投放
• 表13：造纸龙头资产负债表、现金流量表
• 表14：2017-2018Q1家居板块龙头企业季度收入及利润表现
• 表15：家居企业开店情况
• 表16：家居跨界新零售对比
• 表17：美克家居坪效和单店提货额
• 表18：包装龙头企业收入和利润表现
• 表19：包装行业各企业主要财务数据
• 表20：包装行业龙头外延发展
• 表21：晨光文具财务数据
• 表22：中顺洁柔财务数据
• 表23：好太太财务数据
• 表24：乐歌股份财务数据