20230427-财通证券-迎驾贡酒-603198.SH-洞藏昂扬_拔节起势_4页_880kb

迎驾贡酒（603198）证券研究报告总结

核心观点

• 投资评级： 首次覆盖，增持
• 核心业务： 中高档白酒（洞藏系列）增长强劲，省内省外双轮驱动。
• 业绩亮点：
  • 2022年实现营收551亿元，同比增长196%；净利润171亿元，同比增长230%。
  • 2023年第一季度营收192亿元，净利润70亿元，同比增速分别为211%和266%。
  • 洞藏系列收入占比提升至45%+，吨价增长63%。
• 财务表现：
  • 2022年毛利率增至71%，净利率同比提升0.74个百分点。
  • 2023年第一季度净利率达36.7%，费用率显著收缩。
• 洞藏战略： 瞄准安徽高端市场，积极推进次高端产品（洞16、洞20），强化终端渠道掌控。
• 未来展望： 预计2023-2025年营收分别为673亿、801亿、932亿，PE分别为228倍、187倍、155倍，成长性可期。

业绩驱动因素

• 产品结构升级： 中高端系列占比较高，吨价持续提升，带动整体毛利率。
• 省内省外协同： 安徽市场持续深化，洞藏系列逐步扩展至江苏等省外地区。

风险提示

• 宏观风险： 经济复苏不及预期、消费场景恢复速度；
• 行业竞争： 省内竞品压力加大；
• 运营风险： 成本波动、食品安全。

投资建议

• 长期借力消费升级和“双核工程”，渠道掌控力持续提升，省外拓展贡献增量，建议增持。