20220426-浙商证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒2021_2022Q1业绩点评_洞藏系列结构持续提升_渠道质量稳步增长_4页_895kb

迎驾贡酒（603198）2021&2022Q1业绩总结

核心内容

迎驾贡酒在2021年及2022年第一季度表现出强劲的增长态势，公司通过产品结构优化、渠道质量提升以及良好的费用管控，推动了盈利能力的稳步增长。洞藏系列作为公司重点布局的产品线，其收入占比持续提升，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。

主要观点

• 产品结构持续升级：

  • 2021年中高档酒收入达30.79亿元，同比增长44.72%，占总收入的71.52%；普通酒收入12.26亿元，同比增长10.69%。
  • 2022Q1中高档酒收入12.38亿元，同比增长55.95%，占收入比例提升至82.34%；普通酒收入2.65亿元，同比下降6.86%。
  • 洞藏系列内部结构持续优化，洞6/9/16+20占比约为50%+ / 20% / 25~30%，库存处于健康水平。

• 渠道质量稳步提升：

  • 2021年省内收入27.34亿元，同比增长36.79%；省外收入15.71亿元，同比增长27.05%。
  • 2022Q1省内收入10.44亿元，同比增长43.55%；省外收入4.60亿元，同比增长30.69%。
  • 经销商规模持续增长，省内经销商平均规模达162.06万元/家，省外经销商平均规模达73.18万元/家。

• 盈利能力显著增强：

  • 2021年毛利率达67.54%，净利率达30.30%，期间费用率降至15.10%。
  • 2022Q1毛利率达71.37%，净利率达35.05%，期间费用率降至11.69%。
  • 公司经营性现金流表现优异，2021年经营性现金流同比增长108.09%至15.17亿元；2022Q1经营性现金流同比增长264.38%至5.32亿元。

• 未来增长预期积极：

  • 公司预计2022-2024年收入增速分别为25.3%、20.3%、18.0%；归母净利润增速分别为36.1%、24.4%、18.6%。
  • EPS预计分别为2.4、2.9、3.5元/股，PE预计分别为22.5、18.1、15.2倍。
  • 洞藏系列预计将在未来2-4年内实现收入占比超过50%，成为公司业绩增长的主要驱动力。

关键信息

• 业绩表现：

  • 2021年公司营收45.77亿元，同比增长32.58%；归母净利润13.82亿元，同比增长44.96%。
  • 2022Q1公司营收15.76亿元，同比增长37.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长49.07%。

• 财务预测：

  • 2022E主营收入5733.4亿元，归母净利润1881.9亿元，EPS为2.4元/股。
  • 2023E主营收入6899.9亿元，归母净利润2340.3亿元，EPS为2.9元/股。
  • 2024E主营收入8142.6亿元，归母净利润2775.9亿元，EPS为3.5元/股。

• 投资评级：

  • 当前评级为“买入”，表示证券相对于沪深300指数表现预计超过20%。

• 风险提示：

  • 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
  • 高端酒动销情况不及预期。
  • 管理层变动风险。

附录：财务摘要

主要财务比率

投资建议

公司凭借产品结构升级、渠道质量提升和费用管控良好，盈利能力显著增强。洞藏系列作为核心产品线，预计将在未来持续释放增长势能，带动公司全年业绩超预期。我们建议投资者关注公司中长期发展，尤其是洞藏系列的市场表现和品牌影响力提升。