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迎驾贡酒投资分析总结

核心内容概览

迎驾贡酒是一家主打百元价位、聚焦苏皖地区的大别山民营徽酒企业，其核心产品“迎驾之星”系列占公司收入的约40%，并积极布局百元以上价位的中高端市场，推出“生态洞藏”系列。公司具备完善的经销渠道体系，管理层激励到位，经营机制灵活，能够有效应对行业调整。公司位于安徽省霍山县，拥有得天独厚的自然环境和生态酿造优势，同时具备独特的多粮酿造工艺和高品质产品。

主要观点

• 迎驾贡酒作为白酒行业为数不多的民营企业，具备较强的市场适应能力和灵活的经营机制。
• 公司产品结构逐渐上移，中高端产品收入占比由2011年的48.9%上升至2017年的54.4%，生态洞藏系列表现亮眼，预计2017年收入将达3亿元，2018年有望实现翻倍增长。
• 安徽省经济持续增长，GDP增速居全国前列，带动白酒消费价格带上移，为中高端产品提供增长空间。
• 公司在省内市场地位稳固，与古井贡酒、口子窖等形成竞争格局，但通过渠道整合和乡镇市场渗透，有望进一步扩大市场份额。
• 苏沪市场是公司的重要增长点，渠道基础扎实，未来将加大洞藏系列推广力度，进一步打开市场空间。

关键信息

财务概况

• 总股本：800百万股
• 流通股本：166百万股
• 市价：15.73元
• 市值：12,584百万元
• 流通市值：2,611百万元
• 2017年预计营收：31.32亿元
• 2017年预计净利润：6.56亿元
• EPS：0.82元
• 净利润增长率：-3.95%
• PE：18.8
• PB：3.0
• 股息率：约3%

盈利预测与估值

产品结构

• 核心产品：迎驾之星系列，占收入约40%，包括银星（70元）和金星（110元）。
• 中高端产品：生态洞藏系列，包括洞藏30（668元）、洞藏16（320-360元）、洞藏9（220-260元）、洞藏6（130-150元）。
• 普通白酒：包括百年迎驾（四星、三星）、迎驾槽坊（铁盒）、光瓶酒（特曲、大曲、头曲）。
• 生态洞藏系列占比：2016年约5%，预计2020年将提升至50%。

市场与竞争

• 省内市场：四朵金花（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒）占据主导地位，其中古井贡酒和口子窖在中高端市场具有显著优势。
• 省外市场：江苏和上海为公司重要市场，渠道基础扎实，未来将加快洞藏系列推广。
• 价格带分布：80元以下、80-100元、120-150元、200-280元，其中120-150元价位带增速最快。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 基于洞藏系列持续增长和核心单品稳步提升的假设，预计公司未来三年收入和利润将持续增长。
• 公司具备良好的分红传统，分红比率稳定在70%左右，股息率具备一定吸引力。

风险提示

1. 三公消费限制：政府出台“禁酒令”可能进一步压缩公司业绩。
2. 中高端酒动销不及预期：洞藏系列推出较晚，动销表现存在不确定性。
3. 食品安全风险：任何食品安全事件都可能对公司造成重大影响。

总结

迎驾贡酒凭借其生态酿造优势、完善的经销渠道体系和灵活的民营体制，在徽酒市场中占据一席之地。随着消费升级和洞藏系列的推广，公司有望进一步提升中高端产品占比，推动收入和利润增长。尽管面临三公消费限制和市场竞争压力，但其在苏皖地区的市场基础和产品结构上移策略，使其具备长期增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，未来成长空间值得期待。