深度报告-20221025-天风证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒立足生态聚焦洞藏_乘势增长未来可期_32页_2mb

迎驾贡酒（603198）总结

核心内容

迎驾贡酒是安徽省内第三家上市白酒企业，以“生态酿造”为核心竞争力，2015年推出生态洞藏系列，带动公司业绩稳步增长。公司依托大别山腹地的优质水源和自然环境，打造差异化生态白酒产品，并通过品牌建设、渠道优化和产品结构调整，实现市场扩张与盈利提升。

主要观点

• 品牌与生态定位：迎驾贡酒拥有悠久的酿酒历史，品牌源于汉武帝迎驾事件，以“生态白酒”为差异化定位，强调自然环境优势。
• 产品结构优化：洞藏系列覆盖中高端价格带，带动公司量价齐升，提升整体毛利率。
• 营销与渠道策略：实施“三大行动”系统工程，资源聚焦洞藏系列，采用“1+1+N”深度分销模式，强化渠道利润与终端控制。
• 省内与省外市场：安徽省是白酒产销大省，迎驾贡酒在省内市场具有较强竞争力，同时在江苏、山东、河南等周边省份市场亦有增长潜力。
• 财务表现良好：公司营业收入和净利润稳步增长，2022-2024年预计年复合增长率分别达19.93%、17.45%、16.17%，归母净利润年复合增长率为17.32%。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：69.90-81.55元/股
• 合理估值区间：30-35X
• 总市值预测：559.2-652.4亿元

风险提示

• 宏观经济下滑
• 食品安全风险
• 市场扩张不达预期
• 竞品加大市场投入竞争加剧
• 疫情反复影响消费

市场前景

• 省内市场：安徽省白酒消费持续升级，迎驾贡酒在省内市场占有率高，且有较强的品牌影响力和渠道优势。
• 省外市场：江苏、山东、河南等周边省份白酒消费市场潜力大，迎驾贡酒在江苏市场基础良好，具备进一步拓展的空间。

管理层与股权结构

• 管理层：董事长倪永培拥有超过50年的从业经验，是“中国酿酒大师”。
• 股权结构：公司为民营企业，股权结构稳定，控股股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股比例为74.66%。高管团队中有多人持有公司股份，激励机制完善。

产品与技术

• 产品系列：洞藏系列、金银星系列、百年迎驾贡系列等，覆盖高中低端市场。
• 酿造工艺：结合六安传统工艺与五粮工艺，采用优质山泉水，口感绵甜爽口。
• 生态模式：六位一体生态模式（生态产区、生态刷水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费），强化品牌独特性。

营销与渠道建设

• 营销策略：通过“三大行动”系统工程提升品牌价值，实施“223”营销策略，聚焦洞藏系列。
• 渠道模式：采用“1+1+N”深度分销模式，提升终端覆盖率，强化渠道扁平化。
• 经销商管理：前五大经销商销售额占比低，降低对单一渠道依赖，优化经销体系。

增长潜力

• 省内市场：迎驾贡酒在安徽省内市场具有较强竞争力，未来增长空间广阔。
• 省外市场：江苏、山东、河南等市场具备潜力，公司可借助生态优势进一步拓展。

结论

迎驾贡酒凭借生态酿造优势、差异化产品定位和精准营销策略，实现了业绩稳步增长。在安徽省内经济持续发展和白酒消费升级的背景下，公司未来有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。