20221225-华安证券-2023Q1_A股投资策略_拥抱_超预期__51页_1mb
报告摘要
2023Q1 A股投资策略总结
核心结论
- 大势研判：2023年11月初将接续Q1季度的春季躁动行情，增长、流动性、风险偏好均有望优于市场预期。
- 行业配置：建议“先消费、后成长”，把握四条主线：消费复苏、出行链条、中期成长风格、情绪化品种。
一、增长：疫情早达峰将带动增长和消费好于预期
主要观点
- 疫情传播速度快，达峰时间可能早于预期，对消费复苏和经济增长形成有力支撑。
- 随着疫情达峰，消费场景恢复和居民消费信心提升，预计2023Q1社会零售总额增速有望达6.1%，GDP增速有望达4.4%。
- 2022年Q4社零增速偏低，消费反弹可能在2023Q1爆发。
关键信息
- 疫情达峰时间：一线城市可能于元旦后、春节前达峰，三四线城市可能于春节前后达峰。
- 消费复苏催化剂：春节返乡潮、旅游季、香港通关恢复、国内外航班正常化。
- 消费复苏预期：2022年春节期间消费表现不佳，2023年有望明显好转。
二、流动性：宏观充裕、微观净增，年初降息可期
主要观点
- 宏观流动性：央行通过加大跨年投放、等额或小幅加额续作MLF，流动性保持合理充裕，年初降息概率较大。
- 微观流动性：基金发行只数快速上升，ETF资金持续净流入，北上资金流入积极。
关键信息
- 降息预期：2023年Q1降息可期，有助于稳定房地产市场。
- 降准：11月已降准，Q1再次降准概率较低。
- 利率走势：一季度短端资金利率震荡，长端利率预计在2.8%-3.0%之间震荡上升。
三、风险偏好：内部提振支撑，外部风险继续缓释
主要观点
- 内部：经济工作会议强调稳增长，政策积极，有利于提升市场风险偏好。
- 外部：美联储加息周期接近尾声，政策转向可能提前，有利于A股春季躁动行情。
关键信息
- 美联储政策：2023年加息幅度将缓和，2024年利率下限可能降至3%以下。
- 外部风险：美股有望延续反弹，对A股风险偏好形成支撑。
- 风险提示：需警惕疫情二次感染、国内政策宽松不及预期、美联储超预期紧缩、美国经济衰退提前、黑天鹅事件等。
四、估值溢价：整体偏低，风险溢价性价比佳
主要观点
- 主要指数估值处于历史低位，具备较高的性价比。
- 股权风险溢价率处于高位，易下难上，当前具备较好的安全边际。
关键信息
- 主要指数估值：上证指数估值12.2X，创业板估值38.0X，均处于多次市场底附近。
- 股权风险溢价率：截至2022年12月23日，为3.24%，处于较高性价比区间。
五、行业配置：先消费、后成长，紧握四条主线
主线一：消费复苏
- 配置逻辑：疫情达峰后，消费场景恢复，居民消费信心回升。
- 重点关注：以白酒为代表的消费品、医疗服务、医疗器械、医药流通。
主线二：出行链条
- 配置逻辑：春节返乡潮和旅游季将至，防疫政策优化，出行需求释放。
- 重点关注：航空机场、酒店旅游、餐饮等。
主线三：中期仍占优的成长风格
- 配置逻辑：成长风格在景气、流动性、政策支持下仍具优势。
- 重点关注：新能源链条（风光储、电池上游材料、中游制造）。
主线四：春季躁动行情下的情绪化品种
- 配置逻辑：春季行情中，券商和计算机信创有望成为情绪化品种。
- 重点关注：券商（与上证指数同步性强）、计算机信创（政策长期支持）。
六、其他重点分析
外部风险：美联储政策转向预期
- 2023Q1将成为美联储货币政策转向的重要窗口期，有望缓解A股外部风险偏好压力。
- 2023年美联储加息幅度将下降至25bp，甚至提前结束，利好美股和A股。
俄乌形势：需防范黑天鹅事件
- 俄乌冲突尚未结束，需密切关注局势变化，避免对市场形成冲击。
房地产：政策放松但效果待观察
- 预计2023年将出台新一轮需求端调控政策，但效果仍需观察。
- 当前地产仍处弱势，需等待政策效果和基本面企稳。
七、Q4市场回顾
- 阶段1（10/10—11/04）：海外加息预期反复，市场二次探底。
- 阶段2（11/05—11/28）：防疫政策边际放松，A股开始反弹。
- 阶段3（11/29—12/23）：政策会议结束，市场回调。
八、政策亮点
- 财政政策：加力前置，赤字率有望提升至3%，专项债规模有望达4万亿。
- 产业政策：促消费、扩投资、发展和安全并重，重点支持新能源、信创、基建、科技等领域。
- 注册制改革：全面注册制有望在2023年加快落地，利好券商板块。
九、风险提示
- 疫情二次感染或反复感染
- 国内政策宽松不及预期
- 美联储货币紧缩再超预期
- 美国经济衰退来临快于预期
- 其他黑天鹅事件
十、图表摘要（部分）
- 百度疫情搜索指数显示疫情传播速度快，达峰时间早于预期
- 央行储户调查显示居民对就业和收入预期偏低
- 2023年Q1 GDP增速预计达4.4%
- 股权风险溢价率处于较高位，易下难上
- 美联储点阵图显示加息节奏放缓，可能提前转向
- 2023年Q1消费复苏有望带动经济修复快于预期
- 券商与上证指数在春季躁动期间表现同步性强
- 全面注册制有望加快落地，推动券商盈利增长
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