20221225-德邦证券-固定收益专题_行业比较框架下的消费转债配置策略_16页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，围绕2023年消费转债的配置策略展开分析，从政策导向、海外疫后复苏经验以及盈利弹性、估值修复与资金偏好三个角度，探讨消费细分赛道的复苏潜力与投资价值。报告旨在为投资者提供消费转债配置的参考建议，并指出潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 政策支持下的消费赛道

• 2022年中央经济工作会议明确提出“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，预计明年政策将更多通过改善预期促进消费。
• 政策支持的重点包括：
  • 必需消费品质升级：如食品饮料、纺织服饰、轻工制造等，将受益于消费升级趋势。
  • 地产链回暖：支持刚性和改善性住房需求，将带动家用电器、建筑装饰等地产相关消费。
  • 文化和旅游服务消费：政策鼓励发展度假休闲旅游，利好社会服务、酒店餐饮等。

2. 海外疫后复苏经验复盘

• 多数经济体在疫情管控放开后，住宿餐饮恢复最快，尤其是美国、越南、日本等。
• 半耐用品与非耐用品恢复速度一般快于耐用品，例如服装、配饰恢复快于家具和家电。
• 必需消费在疫后复苏中表现出略高于可选消费的超额收益，反映出居民对基本消费的需求更为刚性。

3. 盈利弹性与估值修复分析

• 疫情前处于成长期的行业，如旅游零售、化妆品、休闲食品等，预计在疫情缓解后盈利弹性较大。
• 白色家电、厨卫电器、消费电子等行业市值收缩但净利润增长，投资性价比高。
• 食品饮料、纺织服饰等非耐用品行业盈利恢复速度快，且在PMI与社零增速同步回升时，资金做多意愿较强。

4. 转债配置建议

• 食品饮料行业：建议适当增配，如洽洽食品、百润股份、新乳业等正股对应的转债。
• 纺织服饰行业：虽然资金关注度不及食品饮料，但其利润增速高于市值增速，且受益于出行恢复，防御性较强。
• 地产链相关转债：如家用电器、轻工制造、建筑装饰，可适当博弈，其中家用电器性价比更高。
• 具体转债推荐包括：洽洽转债、百润转债、新乳转债、鲁泰A、海澜之家、三花智控等。

5. 风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响消费回暖节奏。
• 疫情影响超预期：可能延缓消费复苏。
• 行业恢复速度不及预期：可能导致投资回报不及预期。
• 分析结果存在主观性：历史数据可能无法准确预测未来表现。

消费转债配置策略总结

附录：图表目录

• 图1：2021/2022总量及部分产业政策提法对比及利好行业分析
• 图2：扩大内需政策部分提法及可能利好的行业
• 图3：美国2021年6月至今确诊病例走势
• 图4：越南2021年6月至今确诊病例走势
• 图5：日本2021年6月至今确诊病例走势
• 图6：韩国2021年6月至今确诊病例走势
• 图7：各经济体疫情管控放开和疫情高峰结束后，各消费类别的基本面复苏速度对比和对应指数资本市场超额走势对比
• 图8：疫情前增长稳定的泛消费行业
• 图9：2019-2022消费细分行业市值总量变化-净利润总量变化坐标轴
• 图10：2019-2022消费细分行业市值总量变化-净利润总量变化坐标轴（局部放大）
• 图11：截取2010年至今部分PMI和社零增速同时回升的历史区间用于后文分析
• 图12：对应历史区间哪些消费细分行业超额收益率排名靠前
• 图13：消费相关转债列示

投资建议

• 食品饮料、纺织服饰行业的转债可适当增配，因其在疫情后盈利恢复速度快，且受益于出行恢复。
• 地产链相关转债（如家用电器、建筑装饰）可适度配置，受益于政策支持与行业复苏预期。
• 投资者应关注资金偏好与估值修复，优先考虑具备高盈利弹性和合理估值的行业。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 报告来源：WIND、德邦研究所等公开信息，不保证数据准确性。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议，且不保证内容的准确性和完整性。投资需谨慎，市场有风险，决策应基于个人风险承受能力。未经授权，不得复制、转载或用于其他用途。