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乐惠国际：啤酒设备龙头，鲜啤业务加速成长

核心内容概述

乐惠国际是一家专注于啤酒酿造设备、无菌灌装设备及白酒设备的制造企业，同时也在积极布局鲜啤业务，致力于打造“精酿+鲜啤”一体化品牌“鲜啤30公里”。公司通过“百城百厂”战略推进鲜啤业务的全国扩张，预计2022年-2024年鲜啤销量将从1万吨增长至6万吨，收入从1.8亿元增长至11.4亿元，2022-2024年收入CAGR达436%。随着精酿啤酒市场的快速增长，公司鲜啤业务有望实现“井喷式”增长，并在2025年成为其主要利润来源。

主要观点与关键信息

行业趋势与市场空间

• 精酿啤酒：中国精酿啤酒渗透率从2021年的2.2%预计在2025年达到4.9%，价值量占比将从11.4%提升至21.1%，预计2025年市场规模将达1700亿元。
• 鲜啤市场：中国鲜啤市场发展迅速，未来有望成为超千亿市场，与精酿啤酒形成协同效应。
• 包装机械市场：中国包装机械市场年复合增长率达11%，预计2025年市场规模将达754亿元，其中白酒包装机械增速更快，预计年复合增长率达32%。

公司业务与增长潜力

• 设备业务：乐惠国际为全球少数具备整厂交钥匙能力的啤酒设备制造商之一，2021年新签订单17.5亿元，同比增长92%。2021年设备业务收入达10亿元，占整体营收的54%。
• 鲜啤业务：公司通过自有品牌“鲜啤30公里”加速鲜啤业务发展，2022年预计实现爆发式增长，其产品采用无菌冷灌技术，保质期长达60天，有效提升产品品质与市场竞争力。
• 国际化布局：公司已在埃塞俄比亚、印度、墨西哥、德国、尼日利亚、巴西、缅甸等地设立子公司或办事处，海外收入占比逐年提升，2019年达到58%。

产品力与品牌力

• 产品定位：鲜啤30公里主打“精酿+鲜啤”组合，产品风味更饱满，采用全麦芽酿造、不杀菌不过滤的工艺，保留啤酒原始风味。
• 品牌策略：公司通过与华与华合作，打造“鲜啤30公里”品牌，强调“30公里”这一地理概念，突出新鲜度与品质。品牌口号“酒厂越近越新鲜，30公里硬指标”强化了产品差异化。
• 产品多样性：公司提供多种口味与规格的产品，如德式小麦、美式IPA、白桃艾尔、牛奶世涛等，满足不同消费场景与人群的需求。

渠道拓展与营销策略

• 渠道覆盖：公司已进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端，同时拓展电商渠道（抖音、天猫、京东、微信商城）。
• 营销创新：通过线下小酒馆、打酒站、自助售卖机等渠道，提升品牌曝光度。与麦德龙联名推出德式小麦鲜啤，与盒马合作推出果啤，均位居热销榜前列。
• 品牌营销：华与华为公司设计“鲜啤30公里”品牌，利用“超级符号”和“会说话”的包装设计，增强品牌辨识度和消费者吸引力。

投资建议与估值分析

• 对标公司：参考波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多等成功案例，公司具备成长潜力，未来增长路径清晰。
• 估值模型：采用分部估值法，给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元，合计合理市值81亿元。
• 盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，复合增速88%，PE分别为45/26/15倍。

催化剂与风险提示

• 催化剂：重要渠道突破、工厂投产、爆品推出、销量大幅提升。
• 风险提示：疫情对需求和业务拓展的影响；自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；商业模式扩散及竞争加剧的风险。

装备业务与市场前景

• 业务结构：公司三大业务涵盖啤酒酿造设备、无菌灌装设备及白酒设备，其中啤酒酿造设备收入占比最大，2013-2019年多数年份在60%-70%之间。
• 市场增长：包装机械市场过去20年CAGR为11%，预计2025年将达754亿元，其中白酒包装机械增长最快，年复合增长率达32%。
• 技术优势：公司拥有无菌冷灌技术，可延长鲜啤保质期至60天，同时具备整厂交钥匙能力，提升客户粘性。

品牌与产品力

• 品牌定位：鲜啤30公里以“精酿+鲜啤”为核心，强调品质与新鲜度，产品风味浓郁，代表啤酒中最好的品质。
• 产品多样性：公司提供德式小麦、美式IPA、白桃艾尔、牛奶世涛等多款产品，满足不同消费者需求。
• 包装设计：采用“会说话”的包装设计，包括LOGO最大、产品名称C位、8大机关等，提升消费者购买意愿。

渠道拓展与营销创新

• 渠道布局：公司覆盖经销商、连锁餐饮、大型超商、小酒馆、打酒站、电商平台等全渠道，提升市场渗透率。
• 营销策略：通过线下小酒馆、打酒站、自助售卖机等方式，提高品牌曝光度；与麦德龙、盒马等合作，提升产品知名度。
• 品牌影响力：通过与华与华合作，打造“鲜啤30公里”品牌，提升市场认知度与用户粘性。

市场增长与行业前景

• 精酿啤酒：中国精酿啤酒市场渗透率低，但增长迅速，预计2025年将达4.9%，价值量占比达21.1%。
• 鲜啤市场：鲜啤市场因消费者对品质要求提升而增长，公司通过自有品牌与技术优势，有望占据市场先机。
• 行业趋势：全球啤酒消费量持续下跌，但啤酒行业收入保持增长，中国啤酒消费均价逐年上升，市场向高端化发展。

总结

乐惠国际作为啤酒设备龙头，正在通过鲜啤业务转型，实现从设备制造向啤酒品牌的延伸。公司凭借强大的技术实力与国际化布局，具备快速扩张能力。鲜啤业务的快速发展将推动公司整体业绩增长，预计2025年鲜啤业务净利润有望接近或超过设备业务。随着精酿啤酒市场渗透率的提升，公司有望成为行业龙头，实现市值和盈利的双重增长。