20230328-浙商证券-乐惠国际-603076.SH-乐惠国际点评报告_啤酒设备龙头_精酿鲜啤从_产品好_到_卖得好__6页_1mb

乐惠国际（603076）点评报告总结

核心内容

乐惠国际是一家以啤酒设备制造为主的企业，正在积极转型精酿鲜啤业务，从“产品好”向“卖得好”迈进，标志着公司业务模式的重大转变。报告认为，公司通过三年的布局，已具备较强的市场拓展能力，并有望在2023年实现鲜啤业务的爆发性增长。

主要观点

1. 投资逻辑

• 业务转型：公司从传统的啤酒设备制造商转型为精酿鲜啤运营商，定位“城市酒厂”，强化本地化运营。
• 市场拓展：鲜啤业务已从“0-1”进入“1-N”阶段，开始全国性复制模式，预计2023年将进入销售增长爆发期。
• 团队与战略：当地总经理具备丰富啤酒业务经验，公司战略聚焦“本土化”，有利于提升市场渗透率和销售效率。
• 渠道突破：公司已与罗森便利店、新佳宜、巴邑火锅等重要渠道达成合作，渠道端大规模拓展进行中。

2. 财务预测

• 2022年净利润同比下滑51.5%，但2023年预计增长401.8%，2024年继续增长81.9%。
• 2022-2024年三年复合增速预计为64%，体现出公司业务增长的强劲潜力。

3. 估值分析

• 2022年PE为215倍，2023年降至43倍，2024年进一步降至24倍，显示估值体系逐步回归理性。
• 报告维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，且市场对其鲜啤业务增长速度的预期存在低估。

关键信息

1. 工厂布局

• 公司已建成宁波、上海、长沙、沈阳四大鲜啤工厂，2023年将新增武汉、大连等工厂，形成全国性鲜啤工厂网络。
• “百城百厂”战略持续推进，预计在成都、昆明、西安、福州、南京等地筹建更多工厂。

2. 渠道拓展

• 与罗森便利店、新佳宜、巴邑火锅等合作，实现自有品牌鲜啤在零售、餐饮、大客户等多渠道的快速铺开。
• 渠道拓展成为公司增长的关键驱动力，特别是在2023年销售旺季（5-9月）可能迎来销量大幅上升。

3. 财务状况

• 资产负债率逐年上升，从2021年的53.86%增长至2024年的65.73%，表明公司正在加大投入以支持业务扩张。
• 现金流方面，2023年预计有所改善，经营活动现金流有望转正，投资活动现金流仍为负，显示公司持续扩张态势。

4. 风险提示

• 疫情可能对市场需求造成影响；
• 自主品牌鲜啤销售及精酿啤酒项目落地可能不及预期。

研究价值

• 市场低估：市场普遍低估了公司鲜啤业务从“0-1”到“1-N”复制扩张的速度，认为其难以有爆发性增长。
• 消费复苏：随着常态化消费恢复，公司鲜啤业务的外部增长瓶颈逐步解除，预计2023年增长趋势更加确定。
• 大股东减持结束：大股东原计划减持3%，实际减持1.35%，压制股价的因素之一已消除。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持“买入”评级。
• 行业评级：看好行业指数相对于沪深300指数表现超过10%。

结论

乐惠国际在精酿鲜啤领域展现出强劲的增长潜力，其“城市酒厂”战略和全国性工厂网络布局为业务复制提供了坚实基础。随着渠道拓展和市场渗透率的提升，公司有望在2023年实现业绩的大幅增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较高的成长性，值得投资者关注。