20250330-兴证国际证券-新奥能源-02688.HK-盈利结构持续改善_派息率提升_7页_596kb

报告摘要

新奥能源 (02688.HK) 投资分析总结

核心内容

新奥能源 (02688.HK) 在2024年实现了盈利质量的持续优化，公司整体经营状况保持稳健。尽管部分业务板块受到短期压力，但其可持续业务如泛能与智家业务表现良好，推动公司核心利润增长。分析师李静云维持“买入”评级，并对未来三年的盈利增长持乐观态度。

主要观点

盈利结构改善：2024年，公司实现营业收入1098.5亿元，同比下降3.5%；毛利134亿元，同比下降6.5%；归母净利润59.9亿元，同比下降12.2%；核心利润69.5亿元，同比下降8.4%。其中，国内基础业务核心利润同比增长10.2%，表明其在核心业务上的盈利能力有所增强。
派息比例提升：2024年公司拟派息每股3港元，同比增长1.7%，占公司归母核心利润的45%，显示出公司对股东回报的重视。
天然气零售业务表现稳健：零售气毛利同比增长2.9%，零售气价差同比上升0.04元/方达到0.54元/方。零售气量同比增长4.2%，其中居民和工商业分别增长2.2%和5.1%。
燃气批发业务承压：批发气营业收入同比下降15%，毛利下降显著，主要受市场环境影响。
泛能业务增长显著：泛能业务实现营业收入152.7亿元，同比增长5.2%；毛利22.2亿元，同比增长16%，销售量增长19.8%。截至2024年底，公司累计装机容量达到13.3GW，投运项目356个，最大供能规模为662亿千瓦时。
智家业务增长亮眼：智家业务营业收入同比增长24%，毛利增长18%。厨房电器销量达47.7万台，同比增长49%，基础产品渗透率提升至23.9%。
投资建议：分析师预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为73.14、77.92和83.51亿元，同比增长6.2%、6.5%和7.2%，维持“买入”评级。
风险提示：全国天然气消费量增速放缓、国际油气价格波动、天然气销售价差下滑等风险因素可能影响公司业绩。

关键信息

财务数据概览

项目	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	1,098.53	1,148.31	1,205.52	1,268.78
毛利（亿元）	134.05	142.05	150.97	161.53
归母净利润（亿元）	59.87	64.14	68.92	74.51
归母核心利润（亿元）	68.87	73.14	77.92	83.51
每股核心基本收益（元）	6.15	6.54	6.96	7.46
股息率	4.7%	5.2%	5.8%	6.5%
PE	9.53	8.98	8.43	7.86
PB	1.46	1.34	1.24	1.15
资产负债率	50.5%	48.4%	46.2%	44.5%

业务板块表现

天然气零售业务：
- 营收：607.5亿元，同比增长0.2%
- 毛利：62.3亿元，同比增长2.9%
- 零售气量：262亿方，同比增长4.2%
- 零售价差：0.54元/方，同比增长0.04元/方
燃气批发业务：
- 营收：251.4亿元，同比下降15%
- 毛利：0.94亿元，同比下降10亿元
泛能业务：
- 营收：152.7亿元，同比增长5.2%
- 毛利：22.2亿元，同比增长16%
- 销售量：415.7亿千瓦时，同比增长19.8%
- 投运项目：60个，累计装机容量13.3GW
智家业务：
- 营收：45.9亿元，同比增长24%
- 毛利：29.7亿元，同比增长18%
- 厨房电器销量：47.7万台，同比增长49%
- 基础产品渗透率：23.9%