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新奥能源（2688.HK）2018年8月25日证券研究报告总结

核心内容

新奥能源（2688.HK）作为国内领先的城燃运营商，受益于中国天然气黄金十年的发展机遇及集团优质LNG码头资产的支持。分析师余小丽对该公司进行了深入研究，维持“买入”评级，并将目标价调整为90.75港元，预计2018-2020财年核心归母净利润分别为4,624亿、5,374亿和6,152亿元，核心EPS分别为4.19元、4.84元和5.57元。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司核心净利润符合预期，营收增长23.8%，归母净利润增长8.1%，扣除其他收益及亏损的影响后，股东应占净利润增长25.3%。
• 销气量增长：公司上半年销气量显著增长，其中居民销气量同比增长35.8%，工商业销气量同比增长24.3%，加气站销气量同比增长7.2%。
• 业务结构：管道天然气占营收56.2%，贡献主要收入增长；综合能源销售及服务业务收入增长276.5%，成为新增长点。
• 毛利率与净利率：上半年毛差同比下降0.04元/方，但环比略有改善；净利率从7.6%提升至8.6%，显示盈利能力增强。
• 未来展望：随着舟山LNG接收站的投产，预计下半年毛差不会差于上半年；公司全年新增接驳目标为230万户，上半年完成108万户，增长显著。

关键信息

市场数据

• 收盘价：73.85港元
• 总股本：1,125百万股
• 流通股本：1,125百万股
• 总市值：83,107百万港元
• 流通市值：83,107百万港元
• 净资产：21,490百万元
• 总资产：61,170百万元
• 每股净资产：19.1元

财务预测（2018-2020财年）

风险提示

• 销气毛差下降超预期
• LNG进口量不及预期
• 销气量增速受上游供给影响

投资要点

• 上半年业绩：核心净利润同比增长25.3%，主要受益于管道天然气销气收入增长31.9%。
• 接驳业务：上半年新增接驳108万户，户均接驳费环比下滑，主要因农村煤改气比例下降。
• LNG接收站：舟山LNG接收站已投产，预计2018H2进口50万吨LNG，有助于改善毛差。
• 综合能源业务：上半年综合能源管理项目收入3.7亿元，同比增长276.5%，新签约131个项目。
• 盈利预测：公司盈利预测上调，核心EPS逐年提升，P/E逐年下降，估值逐渐合理。

财务表现

主要财务指标（2017A-2020E）

财务比率（2017A-2020E）

附表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

图表摘要

• 图1：公司历年上半年营业收入及增速
• 图2：公司历年上半年核心归母净利润及增速
• 图3：公司历年上半年销气结构
• 图4：公司历年上半年销气价格、成本和毛差（税前）
• 图5：公司历年上、下半年实现新增接驳数
• 图6：公司历年上、下半年户均接驳费
• 图7：公司历年工商业新增接驳结构占比
• 图8：公司居民新增接驳结构占比
• 图9：历年新奥能源PEband
• 图10：新奥能源半年度业绩对比

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对市场指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）

风险提示

• 销气毛差：可能因LNG价格波动而下降
• LNG进口量：可能受国际市场影响
• 销气量增速：可能受限于上游天然气供应情况