新奥能源(02688.HK)2025年业绩及投资分析总结
核心内容概览
- 公司评级：买入（维持）
- 报告日期：2026年04月07日
- 收盘价（港元）：63.70
- 总市值（亿港元）：720.98
- 总股本（亿股）：11.32
主要财务表现（2025年）
- 营业收入：1119亿元，同比增长1.9%
- 毛利：132.9亿元，同比下降0.8%
- 归母净利润：59.0亿元，同比下降1.4%
- 核心利润：67.4亿元，同比下降3.0%
- 股息率：4.8%，全年股息3.0港元/股，同比持平
- 核心利润派息比例：45.5%
业务分析
天然气零售业务
- 零售气量：266.1亿方，同比增长1.5%
- 营业收入：602.5亿元，同比下降0.8%
- 毛利：61.3亿元，同比下降1.6%；若考虑合联营企业则毛利为90.7亿元，同比增长2.1%
- 细分气量：
- 工商业：208.9亿方，同比增长2.0%
- 民生：55.2亿方，同比增长0.9%
- 加气站：2.0亿方，同比下降20%
燃气批发业务
- 营业收入：303.5亿元，同比增长21%
- 毛利：0.5亿元，同比下降46%
泛能业务
- 毛利：23.4亿元，同比增长5.3%
- 毛利率：17.6%，同比提升3.1个百分点
- 销售量：401亿千瓦时，同比下降3.5%
- 新增光伏并网：630MW，同比增长167%
- 新增储能并网：144MWH，同比增长80%
- 在运装机规模：14.3GW
工程安装业务
- 营业收入：33.6亿元，同比下降18%
- 毛利：16.6亿元，同比下降12%
- 新增居民安装量：138万户，同比下降15%
- 累计居民用户数：3276万户
智家业务
- 营业收入：46.7亿元，同比增长1.7%
- 毛利：31.1亿元，同比增长4.8%
- 综合客单价：626元/户，同比增长2%
- 客户综合渗透率：22.8%
投资建议（2026-2028年）
- 预计归母核心利润：68.9 / 70.6 / 72.5亿元，同比增长2.3% / 2.5% / 2.6%
- 股息率：4.9% / 5.0% / 5.1%
- 核心利润派息比例：保持不变
- 维持“买入”评级：基于公司盈利质量持续优化、聚焦客户需求、升级产品和服务、转型业务占比提升
风险提示
- 全国天然气消费量增速放缓
- 国际油气价格大幅波动
- 天然气销售价差下滑
财务指标（2025年）
| 指标 |
数值 |
| 营业收入增长率 |
1.9% |
| 毛利增长率 |
-0.8% |
| 归母净利润增长率 |
-1.4% |
| 归母核心净利润增长率 |
-3.0% |
| 毛利率 |
11.9% |
| 归母净利率 |
5.3% |
| 归母核心净利率 |
6.0% |
| 归母核心ROE |
12.5% |
| 资产负债率 |
49.0% |
| 流动比率 |
0.64 |
| 速动比率 |
0.59 |
估值比率（2026年4月2日）
财务预测（2026-2028年）
| 年份 |
营业收入（亿元） |
核心利润（亿元） |
股息率 |
| 2026E |
1123.85 |
68.9 |
4.9% |
| 2027E |
1129.55 |
70.6 |
5.0% |
| 2028E |
1140.99 |
72.5 |
5.1% |
每股指标（2025年）
| 指标 |
数值（元） |
| 每股基本收益 |
5.31 |
| 每股核心基本收益 |
6.07 |
| 每股净资产 |
43.03 |
| 每股股利 |
2.77 |
附注
- 分析师：李静云、蔡屹、陈雅雯（注：蔡屹与陈雅雯非香港持牌人）
- 研究助理：满明昊
- 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
总结
新奥能源在2025年整体盈利质量有所优化，尽管核心利润同比下降3%，但泛能和智家业务表现亮眼，毛利分别增长5.3%和4.8%。公司聚焦客户需求，推动产品和服务升级，转型业务占比不断提升。2026-2028年，公司预计核心利润将稳步增长，股息率也将逐步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。然而，需警惕天然气消费增速放缓、国际油气价格波动及销售价差下滑等风险。
