20251130-华源证券-新奥能源-02688.HK-民营全国性城燃龙头_私有化推进产业链整合_30页_4mb

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次）
• 公司：新奥能源(02688.HK)，民营全国性城市燃气龙头，私有化进程推进

投资逻辑要点

• 私有化与产业链整合： 新奥股份拟私有化新奥能源并借壳上市，将燃油宝实现产业链一體化整合，协同效应显著。
• 天然气业务稳健： 零售气量年增4.2% (2024年)，高于国家表观消费量增速；居民燃气接驳户数下降但敞口占比小，影响可控，且顺价推进改善盈利，2024年毛差0.54元/立方米。
• 泛能及智家业务增长： 泛能业务装机规模持续扩张（截至2025Mid，累计投运/在建6.9/1.6GW），智家业务渗透率 (23.9%) 提升，客单价增长，均有望贡献增量业绩。
• 财务预测： 预计2025-25宽E归母净利润62.48亿/67.05亿/72.96亿元，对应PE12/11/10倍。
• 可比公司估值： 华润燃气、中国燃气25-2宽E预测PE均值分别为13/12/11倍，新奥能源估值较低。

关键假设与预期（2025E-QP3）：

• 零售气量：268.73亿立方米
• 新居民接驳户数：145.5万户

风险提示

• 气量增长不及预期
• 上游气价波动风险
• 泛能/智家业务增长低于预期
• 接驳户数超预期下滑
• 私有化进展不及预期