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新奥能源（02688）2020年度业绩及2021年展望总结

核心内容

新奥能源于2020年发布了年度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司全年实现营业收入716亿元人民币，同比增长2.0%；归母净利润62.8亿元人民币，同比增长10.7%；核心利润62.4亿元人民币，同比增长18.2%。公司预计2021年核心利润增速将不低于15%，并保持派息比例不低于35%。

主要观点

项目拓展与气化率提升

• 新增项目：2020年新增18个城市燃气项目，累计项目数持续增长。
• 气化率提升：气化率同比提升1.6个百分点至62.0%，推动用户数增长。
• 用户增长：家庭用户及工商业用户数分别增长11%和19%。
• 零售气量增长：尽管上半年受疫情影响，全年零售气量仍同比增长10.2%至219.5亿方。
• 未来增长预期：2021年预计新增20至30个燃气项目，带动超过240万户住宅用户及1800万方/日工商业气量开发。

气源结构优化与盈利提升

• 毛利率提升：天然气零售及批发毛利率分别提升1.8个百分点和1.1个百分点，整体毛利率提升1.1个百分点至17.2%。
• 气价下降影响：受上游天然气门站价格下降影响，公司零售气量增长10.2%，但收入仅微增1.2%。
• LNG采购优势：通过舟山码头进口195万吨LNG，占全年零售气量的12.3%，平均成本较门站价低10-15%。
• 毛差提升：2020年售气毛差同比提升0.01元/方，预计2021年毛差将维持平稳。

泛能与增值业务发展

• 泛能业务增长：年内实现21个综合能源项目投运，累计投运项目达119个，综合能源销量达120亿千瓦时，同比增长75.9%。
• 项目储备充足：在建综合能源项目24个，全部达产后可带来318.61亿千瓦时的能源需求。
• 碳减排贡献：30%的项目采用可再生能源，全年减少二氧化碳排放444万吨，助力碳中和。
• 2021泛能业务展望：预计投运超过20个项目，泛能收入达80至100亿元。
• 增值业务表现：受疫情影响，2020年增值业务收入同比下降15.2%至16.9亿元，但毛利率大幅提升15.7个百分点至77.9%。
• 增值业务潜力：在新开发客户中渗透率达20%，存量客户渗透率仅为7%，具备较大增长空间，预计2021年毛利增长超30%。

关键信息

• 2021年盈利预测：预计2021-2022年分别实现净利润73.9亿和84.2亿元，对应PE分别为17倍和15倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 疫情超预期反弹
  • 上游价格超预期上涨
  • 政策端对天然气行业超预期利空
  • 行业整合节奏不及预期
  • 公司综合能源业务扩张不及预期

估值与市场表现

• 当前价格：134.3港元
• PE估值：2021年PE为17倍，2022年为15倍，显示公司具备良好的估值基础。

总结

新奥能源在2020年展现出较强的业绩韧性，核心利润同比增长18.2%，零售气量增长10.2%，同时通过优化气源结构和提升毛利率，增强了盈利能力。泛能业务增长显著，未来有望持续扩展，助力碳中和目标。增值业务虽受疫情影响，但毛利率提升明显，具备较大增长潜力。公司预计2021年核心利润增速将超过15%，维持“增持”评级。