新奥能源(2688 HK) 报告总结
核心内容概述
新奥能源宣布拟以26亿元人民币的价格收购泛能科技100%股权，该交易通过发行新股支付，相当于公司扩大后股本的3.6%。泛能科技是中国领先的综合能源项目技术服务提供商，拥有丰富的项目经验，参与了225个综合能源项目。此次收购将加速新奥能源向能源供应商的转型，并增强其在项目投标中的议价能力和运营效率。
主要观点
- 战略转型：收购泛能科技是新奥能源向能源供应商转型的重要一步，将使公司能够自主开展综合能源项目，减少对外部服务的依赖。
- 财务影响：收购完成后，泛能科技将专注于服务新奥能源，预计2018-19年盈利贡献将保持在2.8亿元人民币左右。假设交易于2018年8月完成，计入股份稀释效应后，对新奥能源2018/2019年每股盈利的影响分别为-1%和+2%。
- 盈利预测：招商证券（香港）预计新奥能源的核心净利润将在未来几年持续增长，2018年预测为4.296亿元人民币，2019年为4.936亿元人民币，2020年为5.666亿元人民币。
- 估值分析：根据2017年数据，泛能科技的市盈率为10.6倍，低于新奥能源当时的16.9倍市盈率。因此，从中期看，该交易具有增值潜力。
- 投资评级：招商证券（香港）维持“买入”评级，并将目标价设定为88.0港元，对应6.5%的上涨空间。
关键信息
收购详情
- 收购方：新奥能源
- 被收购方：泛能科技
- 交易价格：26亿元人民币
- 支付方式：发行约3,990万股新股，每股价格80港元
- 交易完成时间：预计2018年8月
泛能科技概况
- 行业地位：中国领先的综合能源项目技术服务提供商
- 项目经验：参与了225个综合能源项目
- 服务对象：主要为政府机构和能源公司
- 未来方向：转向服务新奥能源的综合能源项目
财务数据概览（单位：百万元人民币）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额 |
34,103 |
48,269 |
61,307 |
75,887 |
91,063 |
| 毛利 |
7,350 |
8,339 |
9,844 |
11,249 |
12,851 |
| 报告净利润 |
2,151 |
2,802 |
4,296 |
4,936 |
5,666 |
| 经常性净利润 |
3,212 |
3,697 |
4,296 |
4,936 |
5,666 |
| 基本每股收益(人民币) |
1.99 |
2.59 |
3.96 |
4.56 |
5.23 |
| 摊薄每股核心收益(人民币) |
2.76 |
3.41 |
3.96 |
4.56 |
5.23 |
| 每股股利(人民币) |
0.74 |
0.90 |
1.16 |
1.48 |
1.85 |
财务比率分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
21.6% |
17.3% |
16.1% |
14.8% |
14.1% |
| 净利率(核心净利润) |
9.4% |
7.7% |
7.0% |
6.5% |
6.2% |
| 营运费用占收入比率 |
7.9% |
6.2% |
5.6% |
5.0% |
4.6% |
| 股息支付率 |
24.1% |
26.4% |
29.4% |
32.4% |
35.4% |
| 净负债率 |
52.0% |
48.7% |
45.5% |
40.8% |
35.4% |
| 股本收益率 |
15.1% |
17.6% |
23.3% |
22.8% |
22.5% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 核心市盈率 |
24.2 |
19.6 |
16.9 |
14.7 |
12.8 |
| 市净率 |
4.8 |
4.3 |
3.6 |
3.1 |
2.7 |
| 每股净资产(人民币) |
13.83 |
15.67 |
18.45 |
21.53 |
24.91 |
行业表现
| 指标 |
2018/06/25 |
12个月目标价 |
上涨/下跌空间 |
| 股价 |
HK$82.65 |
HK$88.0 |
6.5% |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| ENN Group Intl Investment |
30.34% |
| Capital Group Companies Inc |
11.96% |
| Commonwealth Bank of Australia |
6.68% |
| Wellington Management Group LLP |
5.03% |
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
结论
此次收购将显著增强新奥能源在综合能源项目领域的竞争力和自主能力，有助于公司实现从能源服务提供商向能源供应商的战略转型。尽管短期内可能对每股盈利产生一定影响，但从中期来看，该交易将带来价值增值，支持公司抓住中国能源结构变化带来的机遇。招商证券（香港）维持“买入”评级，并将目标价设定为88.0港元。
