20180628-兴证国际证券-新奥能源-02688.HK-舟山LNG码头即将投用_泛能网络前景良好_7页_1mb

新奥能源（2688.HK）证券研究报告总结

核心内容

新奥能源（2688.HK）作为国内领先的城燃运营商，受益于中国天然气黄金十年的发展机遇及集团公司的优质LNG码头资产。研究报告维持“买入”评级，并调整目标价为89.31港元，当前股价为74.75港元，预期升幅为19.5%。

主要观点

• 新奥能源依托新奥集团的LNG码头资产，具备显著的竞争优势。
• 舟山LNG码头一期工程将于2018年8月投用，年接收能力为300万吨，二期扩建预计于2020年完成，年接收能力将达500万吨，远期规划年接收能力可达到1,000万吨。
• 公司已签订三个LNG进口长约，进口价格约为8USD/mmbtu，低于亚洲平均现货价约10%，且设有油价上限为80美金，保障成本控制。
• 公司正在向综合能源服务商转型，通过泛能网项目为用户提供蒸汽和电力供应，预计在1-2年成熟后净利率可达10-15%。
• 泛能网项目在余杭经济开发区规划到2040年建设14座网络型泛能站，一期项目投资1.4亿元，年供热能力为90万吨，股权IRR可达12%。

关键信息

财务预测（2018-2020财年）

财务状况

• 总资产从2017年的59,215百万元增长至2020年的82,935百万元。
• 股东权益从2017年的20,217百万元增长至2020年的32,440百万元。
• 每股净资产从15.7元增长至25.1元。
• 负债/总资产比例从2017年的65.9%下降至2020年的60.9%。

盈利能力

营运表现

• 资产周转率逐年提升，从2017年的81.5%增长至2020年的106.2%。
• 应收账款天数保持稳定，从2017年的40天增长至2020年的41天。
• 应付账款天数从2017年的89天增长至2020年的92天。

现金流状况

• 营运性现金流逐年增长，从2017年的6,093百万元增长至2020年的11,799百万元。
• 投资性现金流从2017年的-4,532百万元下降至2020年的-5,639百万元。
• 融资性现金流从2017年的-708百万元下降至2020年的-4,141百万元。

风险提示

• 销气毛差下降超预期。
• LNG进口量不及预期。

项目与设施

• 舟山LNG码头一期工程包括1个8-26.6万立方米LNG船舶接卸泊位，2个3万立方米液化天然气船舶装船泊位，2个LNG槽车滚装船泊位，2座16万立方米LNG全包容储罐。
• 二期扩建完成后，年接收能力将提升至500万吨。
• 公司具备完善的LNG运输能力，自有槽车340多辆，可调配槽车1,500辆。

市场前景

• 综合能源行业迎来爆发式增长，2020年既有园区多能互补改造比例将达到30%，新建园区将达到50%。
• 泛能网项目具有良好的发展前景，能够有效替代燃煤锅炉，推动公司向综合能源服务商转型。

投资建议

• 维持“买入”评级，调整目标价为89.31港元。
• 2018年6月27日股价对应的P/E分别为15.9、14.0和11.7倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。