20221025-国联证券-帝科股份-300842.SZ-业绩短期承压_高端浆料推动新增长_3页_419kb

帝科股份 (300842) 总结

核心内容概述

帝科股份是一家专注于光伏银浆及电子材料生产的公司，主要业务涉及光伏电池片制造所需的导电银浆和电子级银粉。公司近期因光伏组件价格上涨，导致毛利率承压，但通过布局上游银粉生产，有望在N型电池技术迭代中实现业绩增长。

主要观点

• 业绩短期承压：2022年前三季度公司实现营业收入26.11亿元，同比增长17.32%，但归母净利润仅为0.14亿元，同比减少84.63%。主要原因是组件价格上涨压制了毛利率。
• 毛利率波动：公司2022年前三季度综合毛利率为7.70%，同比下降3.08个百分点。尽管三季度毛利率环比小幅回升，但整体仍受到高价硅料的影响。
• N型浆料市场潜力大：TOPCon和HJT电池技术逐步推广，N型浆料需求增加，且浆料价格较PERC有所提升，有助于提高公司盈利能力。
• 向上游布局，打破国外垄断：公司计划投资建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉及200吨电子级浆料项目，预计2022-2024年逐步投产。国内银粉市场主要由日本和美国企业主导，公司此举有望提升国产替代率。
• 银包铜浆料进展顺利：公司在HJT电池用银包铜浆料方面取得进展，客户测试顺利，转换效率处于行业领先水平，已实现小规模销售。

关键信息

投资与布局

• 2022年7月，公司启动电子专用材料项目，计划总投资约4亿元，建设期为2022年7月至2025年6月。
• 项目包括银包铜粉体生产，目标是打破国外在银粉领域的垄断。

技术与市场

• N型电池技术：TOPCon和HJT电池技术推动N型浆料需求增长，且浆料价格高于PERC。
• 银粉需求：银粉占银浆成本比重超过90%，其性能直接影响浆料质量。
• 客户结构：公司客户涵盖通威、晶科、天合、晶澳等头部电池片厂商，市场地位稳固。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为36.9/46.7/60.3亿元，年均复合增速达222.77%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为0.31/2.08/3.20亿元，增速分别为-67.3%/575.3%/54.3%。
• EPS与PE：2023年EPS为2.08元，对应PE为27.2倍；2024年EPS为3.20元，对应PE为17.6倍。2023年目标价为72.8元，维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机量增速不及预期
• 国际银价发生较大波动

财务数据与估值

投资评级

• 行业：电力设备与新能源
• 投资建议：买入（维持评级）
• 当前价格：56.43元
• 目标价格：72.80元

财务比率

投资建议说明

• 投资建议基于公司未来6-12个月的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
• “买入”评级对应公司股价相对基准指数涨幅20%以上。

一般声明

• 本报告由国联证券发布，内容为分析师个人观点，不构成投资建议。
• 报告中的信息来源于公开资料，仅供参考，不保证其准确性。
• 报告中提及的公司可能与国联证券存在潜在利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业人士意见。

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