20220823-国联证券-帝科股份-300842.SZ-上半年毛利率承压_布局银粉开辟新增长曲线_3页_284kb

帝科股份（300842）总结

核心内容

帝科股份（300842）是一家专注于光伏银浆及电子材料的公司，主要产品包括正/背银浆、电子级银粉等，业务覆盖光伏行业上下游，是国产光伏银浆的领军企业之一。公司产品广泛应用于PERC、TOPCon及HJT等高效电池技术，具备较强的技术竞争力和市场地位。

主要观点

• 业绩短期承压：2022年上半年，公司实现营业收入16.70亿元，同比增长19.71%，但归母净利润仅为0.28亿元，同比减少59.35%。主要原因是组件价格上涨导致毛利率承压，上半年综合毛利率为7.41%，同比降低4.83个百分点，净利率为1.65%，同比下降3.24个百分点。
• 向上游银粉布局：公司于2022年7月12日审议通过投资建设电子专用材料项目，计划在东营市河口区建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料的项目，总投资约4亿元。此布局旨在打破国外对银粉市场的垄断，尤其是日本DOWA占据全球50%以上的市场份额，而国产银粉仅占约30%。
• N型电池推动增长：随着TOPCon和HJT电池技术的推广，N型浆料需求持续增长。公司已实现TOPCon成套导电银浆的大规模量产出货，并与晶科能源等头部厂商建立长期合作。HJT低温银浆方面，客户测试进展顺利，转换效率领先行业，已有小规模销售。
• 毛利率有望改善：虽然2022年上半年毛利率受压制，但银价近期大幅下降，有助于提升产品显性毛利率。公司预计2022-2024年营业收入分别为43.4/60.3/77.7亿元，归母净利润分别为1.67/2.59/3.99亿元，未来三年复合增速达61.97%。

关键信息

投资评级与估值

• 投资建议：买入（维持评级）
• 当前股价：89.58元
• 财务预测：
  • 2022E：营业收入43.4亿元，归母净利润1.67亿元，EPS为1.67元，PE为53.5倍
  • 2023E：营业收入60.3亿元，归母净利润2.59亿元，EPS为2.59元，PE为34.7倍
  • 2024E：营业收入77.7亿元，归母净利润3.99亿元，EPS为3.99元，PE为22.4倍

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022E为54.22%，2023E为38.99%，2024E为28.80%
  • 归母净利润增长率：2022E为78.25%，2023E为54.40%，2024E为54.40%
• 获利能力：
  • 毛利率：2022E为12.85%，2023E为13.11%，2024E为13.92%
  • 净利率：2022E为3.86%，2023E为4.29%，2024E为5.14%
  • ROE：2022E为15.23%，2023E为19.04%，2024E为22.72%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为66.10%，2023E为68.93%，2024E为68.18%
  • 流动比率：2022E为1.6，2023E为1.6，2024E为1.6
  • 速动比率：2022E为1.3，2023E为1.3，2024E为1.3
• 营运能力：
  • 应收账款周转率：2022E为4.6，2023E为4.6，2024E为4.6
  • 存货周转率：2022E为7.3，2023E为7.3，2024E为7.3
  • 总资产周转率：2022E为1.3，2023E为1.4，2024E为1.4

风险提示

• 光伏装机量增速不及预期
• 国际银价发生较大波动

业务与市场

• 客户群体：涵盖通威、晶科、天合、晶澳等光伏行业头部企业
• 产品结构：主要产品包括正/背银浆、电子级银粉等，未来将拓展至N型电池浆料
• 技术优势：在N型电池浆料领域具备领先技术，且已实现量产
• 市场占有率：预计通过收购Solamet，市场占有率将进一步提升

投资者关系与联系方式

• 分析师：贺朝晖
• 执业证书编号：S0590521100002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn
• 公司总部：
  • 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
  • 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
  • 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层