20230423-国联证券-帝科股份-300842.SZ-Q1业绩超出预期_TOPCon浆料推动高增_3页_403kb

帝科股份（300842）总结

核心内容概述

帝科股份是一家专注于光伏银浆及银粉生产的企业，主要服务于N型电池领域。公司2023年第一季度业绩超出市场预期，预计实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长336.57-391.14%。随着N型高效电池技术的迭代，公司作为国产光伏银浆的领军企业，其产品结构和市场布局正逐步向高附加值、高技术含量的N型银浆方向倾斜。

主要观点

N型银浆推动盈利高增

• N型电池（如TOPCon、HJT）银浆耗量高于P型电池，分别为115mg/片和127mg/片，分别比P型银浆耗量增加约26%和40%。
• N型银浆在降本增效方面具有重要作用，其盈利能力显著高于P型银浆。
• 公司TOPCon成套导电银浆已实现大规模量产出货，客户包括晶科、通威、天合、捷泰、正泰、一道等头部企业。
• HJT低温银浆方面，客户测试进展顺利，转换效率领先，已有小批量出货。
• 2021年公司正面银浆销量达492.27吨，同比增长49.97%。

向上游银粉布局，打破国外垄断

• 公司正在建设年产5000吨硝酸银、2000吨金属粉、200吨电子级浆料项目，其中一期5000吨硝酸银预计2023年中投产。
• 银粉占银浆成本比重超过90%，直接影响浆料性能。
• 国内银粉企业较少，国产银粉仅占约30%市场份额，而日本DOWA占据全球50%以上份额。
• 公司2000吨金属粉项目包含银包铜粉体生产，有望打破国外垄断。

市场前景与估值

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为39.0/57.5/78.7亿元，增速分别为38.5%/47.4%/36.9%。
• 归母净利润预计分别为-0.18/2.88/4.28亿元，增速分别为-119.3%/1690.4%/48.6%。
• 2023年EPS预计为2.88元/股，对应PE为19.4倍；2024年EPS预计为4.28元/股，对应PE为13.1倍。
• 给予公司2023年PE为25倍，对应目标价为72元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

风险提示

• 光伏装机量增速不及预期
• 银价发生较大波动
• 出货量增长导致现金流收紧

股价相对走势

• 股价相对走势图显示公司股价波动情况，但未提供具体数据。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：55.89元
• 目标价格：72.00元

分析师信息

• 分析师：贺朝晖
• 执业证书编号：S0590521100002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn

联系方式

• 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层，电话：0510-82833337，传真：0510-82833217
• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层，电话：010-64285217，传真：010-64285805
• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层，电话：021-38991500，传真：021-38571373
• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层，电话：0755-82775695

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