20210427-东北证券-雅化集团-002497.SZ-雅化集团2020年年报点评_民爆业务稳健向好_锂板块业绩爆发可期_4页_699kb

报告摘要

雅化集团（002497）2020年年报点评总结

核心内容概述

雅化集团在2020年实现稳健增长，全年营收32.5亿元，同比增长1.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长351.8%。公司民爆业务和锂盐业务表现突出，其中锂盐业务在2020年实现销量/产量分别为1.75/1.31万吨，同比增长48.9%/96.9%，尽管锂盐价格低迷导致营收下滑18.9%，但Q4锂盐价格反弹使业绩趋势逆转。公司未来锂盐产能将加速扩张，同时拥有上游锂资源保障和优质下游客户，预计锂板块业绩将显著提升。

主要观点

民爆业务稳健增长：公司民爆产品产能利用率为85.9%，销量同比增长10.6%，毛利率维持在48.7%左右，显示业务的高盈利性。
锂盐业务量价齐升可期：2020年锂盐产能顺利扩张，新增2万吨电池级氢氧化锂产能，全年锂产品销量/产量增长显著。随着锂供需趋紧，锂价有望维持高位，推动公司锂业务业绩爆发。
产能扩张计划明确：公司综合锂盐产能已升至4.3万吨，拟将电池级氢氧化锂产能从2万吨增加至5万吨，一期3万吨有望于2023年投产，未来产能扩张将加速。
上游资源保障充足：公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权，并与Galaxy续签12万吨/年锂精矿承购协议，参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议，上游资源保障较高。
下游客户优质：公司于2020年进入Tesla供应链，约定2021-2025年Tesla向雅安锂业采购价值6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品，客户资源优质。
锂价上涨趋势明确：2021年锂供需将趋紧，支撑锂盐价格高位运行，公司锂业务有望迎来景气周期。
盈利预测乐观：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.1/9.3/12.1亿元，同比增长显著。公司估值指标（P/E、P/B、P/S）持续下降，反映市场对其未来业绩的看好。
投资建议：公司获得“增持”评级，未来股价有望超越市场基准5%-15%。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,197	3,250	5,289	6,124	7,922
归属母公司净利润	72	324	707	933	1,210
每股收益（元）	0.06	0.28	0.61	0.81	1.05
市盈率（倍）	65.98	30.22	22.90	17.66
市净率（倍）	4.16	3.66	3.16	2.68
净资产收益率（%）	6.31	12.11	13.78	15.16

营业利润与成本结构

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业利润	435	939	1,220	1,561
营业成本	2,247	3,459	3,889	5,078
毛利率	30.9%	34.6%	36.5%	35.9%
净利润率	10.0%	13.4%	15.2%	15.3%

现金流情况

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动净现金流量	529	555	939	1,151
企业自由现金流	457	478	553	1,061

风险提示

公司产能扩张进度不及预期
锂价下行风险

投资评级说明

投资评级	定义
增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上