20180816-西南证券-雅化集团-002497.SZ-民爆_锂产业双轮驱动公司业绩上涨_9页_1mb

雅化集团2018年半年报点评总结

核心内容

雅化集团（002497）于2018年8月16日发布了2018年半年报，显示公司上半年实现营业收入13.6亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长21.2%。公司业绩上涨主要得益于民爆和锂产业双轮驱动的业务模式。

主要观点

• 民爆业务增长显著：上半年民爆业务收入同比增长67.33%，销售炸药77183吨，同比增长17.67%；销售雷管3759万发，同比增长3.73%。爆破业务转型成效显著，推动了整体发展。
• 锂业务持续扩张：公司通过拓展锂矿资源储备、生产线技改和采购协议，锂业务收入同比增长40.55%。公司从银河锂业采购不低于10万吨锂辉石精矿，同比增加约25%。
• 锂资源保障体系：公司拥有三大锂资源渠道，包括与银河锂业的五年采购协议、参股德鑫矿业的李家沟锂辉石矿项目以及持有Core公司9.44%股份，为锂产业的持续发展提供资源保障。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.47元、0.57元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业前景：下半年碳酸锂价格有望探底企稳，受益于新能源汽车需求增长和锂资源供应有限，市场供需处于紧平衡状态。

关键信息

业务板块

• 民爆业务：涵盖民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等，国内布局广泛，包括四川、内蒙、山西、新疆等地，国外布局包括澳大利亚和新西兰。
• 锂业务：包括上游锂资源保障和中游锂盐产品的生产与销售，公司通过多种方式确保锂资源供应，如采购协议、参股项目和包销权。

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为32.5亿元、40.4亿元、49.0亿元，年增长率分别为37.61%、24.35%、21.46%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，年增长率分别为59.86%、18.36%、21.13%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.40元、0.47元、0.57元。
• 净资产收益率：预计2018年为13.90%，2019年为14.43%，2020年为15.21%。
• PE：预计2018年为23倍，2019年为19倍，2020年为16倍。
• PB：预计2018年为2.84倍，2019年为2.49倍，2020年为2.17倍。

风险提示

• 锂盐价格波动风险
• 重点在建项目进度不及预期的风险

盈利预测与估值表

可比公司估值情况

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

总结

雅化集团凭借民爆和锂业务双轮驱动，2018年上半年业绩显著增长。公司锂资源保障体系完善，未来业绩增长可期。盈利预测显示公司未来三年的盈利能力稳步提升，估值合理，给予“增持”评级。但需关注锂盐价格波动及项目进度风险。