20160918-西南证券-雅化集团-002497.SZ-民爆行业整合者_积极拓展军工和新材料领域_22页_1mb

雅化集团（002497）动态跟踪报告总结

核心内容概述

雅化集团是一家国内领先的民爆行业企业，专注于工业炸药、工业雷管等产品的研发、生产与销售，并通过并购整合和多元化布局，积极拓展军工及新材料领域。公司已形成“民爆科研、生产、配送、爆破服务”一体化的全产业链布局，并在四川、新疆、内蒙等地拥有生产基地，同时控股新西兰红牛公司，拓展海外市场。

主要观点

• 民爆行业整合者：公司通过并购整合同业企业，扩大产能，延伸产业链，逐步发展为具有国际竞争力的民爆产业集团。
• 军工领域布局：公司积极布局军工领域，与多家军工科研单位建立战略合作，设立子公司专注军工电子、信息化及新材料研发，形成军民融合格局。
• 新材料领域突破：公司参股气凝胶研发企业，掌握常压干燥工艺，有望抢占气凝胶市场，推动其产业化进程。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司每股收益分别为0.15元、0.19元、0.23元，未来三年复合增长率为23.5%，对应PE分别为45倍、36倍、29倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司坚持全产业链布局，包括民爆科研、生产、配送、爆破服务。
• 拥有四川、新疆、内蒙等国内生产基地，同时控股新西兰红牛公司，拓展海外市场。
• 是四川省最大的综合民用爆炸物品服务商，具备丰富的产品线，包括工业炸药、工业雷管、电子雷管等。
• 2016年上半年实现营业收入7.1亿元，同比增长10.5%，归属母公司净利润7969万元，同比增长9.6%。

2. 民爆行业现状与公司表现

• 民爆行业受宏观经济影响，整体低迷，公司民爆产品收入有所下降。
• 公司通过先进的生产技术、成本控制能力以及原材料价格下降，保持民爆产品毛利率稳定。
• 爆破服务业务逆势增长，成为新的业绩增长点。

3. 资本运作与产业拓展

• 公司持续推进同业并购，扩大产能，拓展业务范围，已收购多家企业，包括柯达化工、凯达化工、金恒集团、内蒙古佳成爆破有限公司等。
• 通过并购整合，公司已从单一生产企业发展为生产、配送、爆破服务一体化的全产业型企业。
• 设立产业基金，专注于军工高端装备、军工信息化、军工新材料等领域，储备更多并购标的，提升业务拓展能力。
• 与众和股份合作，轻资产运营锂产业，通过投资方式分享锂产业成长利益。

4. 军工领域布局

• 子公司四川久安芯电子科技有限公司具备二级保密资质，拥有数码电子雷管芯片生产能力，是国内极少数具备该能力的企业。
• 2015年设立四川蓝狮科技有限公司，具备三级保密资质，参与军工产品研发与生产。
• 军民融合上升为国家战略，公司有望受益于军工信息化建设与国防预算增长，拓展军工市场。

5. 新材料布局：气凝胶

• 气凝胶是具有纳米结构的轻质材料，具有极低的热导率，适用于高温、防水等场景。
• 公司通过参股上海澎澎公司，掌握常压干燥技术，降低气凝胶生产成本，抢占市场。
• 气凝胶市场增长迅速，预计2020年国内市场规模达37.2亿元，年复合增长率约61.1%。

6. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2016-2018年分别为15.5亿元、18.7亿元、21.4亿元，年复合增长率15.14%-20.93%。
• 归属母公司净利润：预计2016-2018年分别为1.4亿元、1.8亿元、2.2亿元，年复合增长率21.27%-25.11%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.15元、0.19元、0.23元。
• PE：对应2016-2018年分别为45倍、36倍、29倍。
• PB：对应2016-2018年分别为2.66倍、2.49倍、2.31倍。

7. 风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 军工业务拓展进度低于预期。
• 气凝胶下游市场开拓低于预期。

图表目录（简要）

• 图1：公司产业链情况
• 图2：公司2011年以来营业收入及增速
• 图3：公司2011年以来净利润及增速
• 图4：公司2011年以来主营业务收入结构
• 图5：公司2011年以来主营业务毛利结构
• 图6：公司分业务毛利率情况
• 图7：公司三费率情况
• 图8：我国工业炸药销售流向分布（2014年）
• 图9：采矿业固定资产投资累计额
• 图10：煤炭开采和洗选业固定资产投资累计额
• 图11：我国工业炸药产量
• 图12：公司炸药毛利率与硝酸铵价格关系
• 图13：公司民爆产品收入
• 图14：民爆上市公司炸药毛利率情况
• 图15：公司工程爆破服务收入及增速
• 图16：公司上市以来主要并购企业
• 图17：公司国内产业布局情况
• 图18：公司2011年以来四川省内、省外收入情况
• 图19：公司2013年以来国外销售收入与毛利情况
• 图20：产业并购基金情况
• 图21：2011-2016年我国国防预算与增长率
• 图22：中国与美国信息化装备开支占总装备开支对比
• 图23：久安芯数码电子雷管延时芯片模组
• 图24：2014年国内工业雷管市场份额
• 图25：2011-2015我国国防费用占GDP比例
• 图26：2015年部分国家国防费用占GDP比例
• 图27：气凝胶是最轻的一类材料
• 图28：气凝胶的结构特点
• 图29：二氧化硅气凝胶的制备路径
• 图30：2011-2015年我国建材家居市场规模
• 图31：全球隔热材料与气凝胶市场规模对比
• 图32：国内气凝胶市场规模预测
• 图33：2020年国内气凝胶市场分布预测

表格目录（简要）

• 表1：公司民爆产品与服务举例
• 表2：2015年度全国民爆器材生产企业总值前10名公司
• 表3：气凝胶干燥工艺成本对比
• 表4：管路用气凝胶隔热材料与传统材料对比
• 表5：分业务收入及毛利率
• 附表：财务预测与估值

总结

雅化集团通过持续的并购整合、业务转型和多元化布局，不断提升自身在民爆行业的竞争力，并积极拓展军工和新材料领域。公司已具备国际业务拓展能力，同时在军工信息化和气凝胶等新材料领域具有较强的市场潜力和成长空间。盈利预测显示，公司未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、军工拓展进度及气凝胶市场开拓风险。