20200628-川财证券-雅化集团-002497.SZ-雅化集团深度报告_民爆和锂双主业有望共同改善_28页_2mb

雅化集团深度报告（002497）总结

核心内容

雅化集团是一家以民爆产品和锂产业为核心的公司，其业务涵盖工业炸药、起爆器材的生产、运输与服务，以及锂盐产品的生产和销售。公司通过双主业模式，不仅在民爆领域具备高壁垒和高毛利率，还在锂行业实现持续扩产，拓展未来增长空间。

主要观点

1. 双主业发展：公司同时发展民爆和锂产业，民爆业务作为安全垫，锂业务作为增长点，形成双轮驱动。
2. 民爆业务优势：民爆行业集中度高，公司拥有丰富的资质和经验，工程爆破服务快速成长，毛利率保持较高水平。
3. 锂产业扩张：公司锂盐产能持续增长，2019年销量1.17万吨，2020年拟通过定增扩产至2万吨氢氧化锂及1.1万吨氯化锂。
4. 投资机会：川藏铁路建设将带来大量民爆产品及服务需求，预计炸药采购需求达18亿元，配套服务市场空间超200亿元。
5. 财务稳健：公司毛利率稳定，成本控制良好，经营效率提升，资产负债率逐步上升，但仍在可控范围内。
6. 估值合理：公司2020-2022年预计营收分别为34亿、47亿、60亿元，对应PE分别为55倍、42倍、27倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

民爆业务

• 行业集中度提升：民爆行业集中度逐步提高，公司市占率排名靠前，2019年生产总值位列行业第五。
• 毛利率高：民爆业务毛利率普遍较高，炸药、雷管和索类毛利率分别维持在40%、30%左右。
• 地域优势明显：主要业务集中在四川、山西、内蒙古等地，受益于区域经济发展及基建需求。
• 工程爆破增长快：工程爆破业务收入从2016年的3亿元增长至2019年的10.6亿元，成为最大细分业务板块。

锂产业

• 产能持续扩张：2019年锂盐销量达1.17万吨，2020年新增2万吨氢氧化锂产能。
• 锂资源丰富：公司拥有多个锂矿石采矿权，包括亚洲最大锂辉石矿李家沟锂辉石矿。
• 市场需求增长：氢氧化锂需求增速高于碳酸锂，高镍三元锂电池推动锂盐需求增长。
• 成本构成：锂行业成本中，锂矿石占比最高（77%），燃料成本次之（11%）。

财务表现

• 营收增长：2019年营收31.97亿元，2020年预计增长至34亿元，2022年预计达60亿元。
• 净利润提升：2019年净利润56.10亿元，2020年预计达161.27亿元，2022年预计达329.63亿元。
• 成本控制：公司销售费用和管理费用持续下降，财务费用占比低。
• 现金流稳定：公司经营性现金净流量稳定，2019年达304.42亿元。

投资机会与风险

• 投资机会：
  • 川藏铁路建设带动民爆业务增长。
  • 锂盐价格有望持续上行，推动锂业务盈利。
  • 公司具备高技术水平和市场竞争力。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上涨。
  • 宏观经济持续收缩。
  • 锂盐价格持续下降。
  • 川藏铁路开工时间延后。
  • 突发安全事故。

估值与盈利预测

可比公司

总结

雅化集团凭借民爆和锂产业双主业模式，实现稳定增长和高估值。民爆业务具有高壁垒和高毛利率，而锂产业则受益于新能源发展，未来增长潜力大。公司具备良好的成本控制能力和市场拓展能力，尤其是在川藏铁路建设等大型项目中。尽管存在原材料价格波动、宏观经济影响等风险，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和估值潜力良好，首次覆盖给予“增持”评级。