20210830-东北证券-雅化集团-002497.SZ-雅化集团2021年半年报点评_锂盐板块业绩爆发_民爆业务延续稳健增长_4页_713kb
报告摘要
雅化集团（002497）2021年半年报点评总结
核心内容概述
雅化集团在2021年上半年实现营收21.24亿元，同比增长64.35%，归母净利润3.30亿元，同比增长151.01%。公司业绩增长主要得益于锂盐板块的爆发性增长以及民爆业务的稳健表现。
主要观点
锂盐板块业绩爆发
- 营收增长：锂盐业务营收同比增长257.2%，占总营收比重提升至39.4%，同比上升21.3个百分点。
- 价格上涨：电池级碳酸锂和氢氧化锂均价同比分别上涨77.5%和33.5%（SMM数据）。
- 盈利能力提升：锂盐板块毛利率同比提升16.5个百分点，达到28.6%。
民爆业务稳健增长
- 营收增长：民爆器材和工程爆破业务营收分别同比增长17.8%和22.3%。
- 毛利率稳定：民爆器材毛利率基本稳定在43.5%，工程爆破毛利率提升2.6个百分点至28.2%。
关键信息
产能扩张与资源布局
- 锂盐产能：目前锂盐综合产能约为4.3万吨，计划新建5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，预计2025年综合产能将达10万吨以上。
- 上游资源：公司拥有四川李家沟锂辉石矿优先供应权，并与Galaxy续签12万吨/年锂精矿承购协议，参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议。
- 下游客户：已进入Tesla供应链，约定2021-2025年采购价值6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。
未来展望
- 供需矛盾：电动车和储能行业需求快速增长，而锂供给增量有限，预计未来三年锂价中枢将持续上移。
- 盈利预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为7.9/13.1/18.7亿元。
- 投资建议：给予公司“增持”评级，目标价为42.50元，当前收盘价为32.74元。
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,197 | 3,250 | 4,909 | 7,324 | 9,922 |
| 归属母公司净利润 | 72 | 324 | 794 | 1,312 | 1,865 |
| 每股收益 | 0.06 | 0.28 | 0.69 | 1.14 | 1.62 |
| 市盈率 | 124.94 | 78.12 | 47.50 | 28.76 | 20.23 |
| 市净率 | 3.16 | 4.93 | 6.48 | 5.38 | 4.32 |
| 净资产收益率 | 2.53% | 6.31% | 13.64% | 18.70% | 21.33% |
风险提示
- 需求不及预期
- 锂价下行风险
- 公司产能投放不及预期
估值与财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.9% | 33.7% | 35.5% | 35.9% |
| 净利润率 | 10.0% | 16.2% | 17.9% | 18.8% |
| 资产负债率 | 21.8% | 25.3% | 25.6% | 26.1% |
| 流动比率 | 3.63 | 2.99 | 3.08 | 3.17 |
| 速动比率 | 3.06 | 2.47 | 2.49 | 2.59 |
| 销售费用率 | 2.4% | 1.4% | 1.4% | 1.4% |
| 管理费用率 | 11.0% | 8.5% | 8.5% | 8.0% |
| 财务费用率 | 1.5% | 1.0% | 0.7% | 0.5% |
| 股息收益率 | 0.05% | 0.26% | 0.32% | 0.37% |
投资评级说明
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
分析师信息
- 分析师：曾智勤
- 执业证书编号：S0550520110002
- 背景：香港大学金融学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，现任东北证券有色行业分析师。
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