20140505-中国银河-海特高新-002023.SZ-民营国防军工_通用航空产业龙头_航空制造_维修_培训_租赁齐飞_40页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容概述

海特高新（002023.SZ）是国内唯一一家“综合航空技术服务提供商”上市公司，业务涵盖航空制造、维修、培训和租赁等多个领域。公司从传统航空维修企业向综合航空技术服务企业转型，具备航空动力控制系统、直升机绞车、氧气系统等高端制造能力，同时在航空维修和培训方面处于国内领先地位，未来受益于通用航空产业的大发展。

主要观点与关键信息

公司定位与战略转型

• 海特高新是国内最早获得军工资质的民营企业之一，具备航空动力控制系统制造能力。
• 公司业务布局于航空产业价值链“微笑曲线”的两端，涵盖航空维修、航空培训、航空制造、航空租赁等。
• 公司盈利能力强，2013年毛利率达61%，净利率达28%。

业绩结构与增长点

• 航空军品（主要为直升机相关）业绩占比超50%，是公司主要业绩来源。
• 2013年起航空研发制造业务快速起飞，成为未来3年最重要的业绩增长点。
• 2015年直升机绞车、氧气系统等项目将放量，2016年多个业务集中放量。

航空维修业务

• 公司在航空机载设备、涡轴发动机维修领域处于国内领先地位。
• 天津基地将建设4个机库，2015年可承接大飞机维修业务，预计单架维修价值约8000万元。
• 子公司天津翔宇是国内唯一经批准从事米-17系列直升机大修的公司，天津宜捷是国内领先的公务机整体服务提供商。

航空培训业务

• 公司模拟机数量将从5台增至15-20台，拓展至亚太市场和直升机培训领域。
• 与加拿大CAE战略合作，提升培训业务水平，预计年均收入约1800万元/台。

航空租赁业务

• 公司正向商务部申请融资租赁业务资质，未来将促进航空主业发展。
• 航空金融租赁市场潜力巨大，公司有望借助该业务推动综合航空技术服务。

财务预测与估值

盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.54元、0.80元、1.26元，净利润增长率分别为43%、48%、58%。
• 2014-2016年复合增长率预计达50%，业绩有望超市场预期。

估值

• 2014年PE为65倍，2015年PE为41倍，2016年PE为29倍。
• 未来估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢，具备较大提升空间。

驱动因素与市场前景

军用直升机需求

• 中国军用直升机数量仅为美国的1/8，未来10年需求近1000架，预计2020年前完成配置。
• 陆军航空兵是军用直升机需求主力，未来军用直升机需求将持续增长。

民用直升机需求

• 中国民用直升机保有量仅240架，远低于美国1万架，未来10年市场需求近1000架。
• 民用直升机将在抢险救灾、林业、交通运输、海上油气等领域有广泛应用，需求潜力巨大。

通用航空发展

• 中国通用航空产业即将迎来大发展，预计2015年通用航空维修市场规模不足50亿元，但未来增长将大幅提高。
• 2014-2020年通用航空飞行总量目标为200万小时，年均增长19%，产业前景广阔。

风险提示

• 军品交付时间的不确定性
• 新型号项目立项低于预期
• 直升机绞车项目进展低于预期
• 通用航空产业发展低于预期
• 天津机库验收延迟
• 融资租赁子公司审批延迟
• 增发解禁影响股价表现

公司布局与子公司情况

主要子公司

• 四川亚美动力技术有限公司：公司航空制造业务主体，具备PT6A系列发动机维修能力。
• 天津海特飞机工程有限公司：公司航空维修业务拓展重点，计划建设4个机库。
• 天津宜捷海特通用航空服务有限公司：国内领先的公务机整体服务提供商，覆盖多种公务机型号。
• 天津翔宇航空维修工程有限公司：国内唯一经批准从事米-17系列直升机大修的公司。
• 四川飞机维修工程有限公司：公司参股公司，为航空维修业务提供经验支持。
• 上海沪特航空技术有限公司：专注于航空机载电子设备和附件修理，取得国际维修许可证。
• 武汉天河南方航空技术开发有限公司：从事航空附件维修，拥有先进的检测设备。

未来展望

• 公司未来有望通过外延式增长完善产业布局，成为综合航空技术服务的龙头企业。
• 航空动力控制系统、绞车、氧气系统等新产品将陆续放量，推动公司业绩快速增长。
• 航空维修业务将受益于通用航空发展，市场占有率有望提升。
• 航空培训与租赁业务将逐步拓展，为公司带来新的利润增长点。

估值与投资建议

• 维持“推荐”评级，公司估值在军工、通用航空产业链中具备优势。
• 股票价格表现的催化剂包括外延式增长、新型号立项、政策利好、融资租赁审批通过等。

总结

海特高新作为国内唯一的综合航空技术服务提供商，未来在航空制造、维修、培训、租赁等业务领域均有显著增长潜力。公司军品业务占比高，盈利能力强，且受益于通用航空产业的大发展，预计未来几年业绩将实现快速增长，估值有望进一步提升。